云南白药跌出千亿市值，“窝案”悬顶二十年老将离职谜团揭晓？

（文/王力 编辑/徐喆）5月10日，云南白药（000538.SZ）股价继续呈现持续下跌态势，晚间收盘时市值报955亿元，跌破千亿大关。相较于4月30日的收盘市值1021.49亿元，短短五个交易日内，云南白药市值蒸发超60亿元。

此次股价下跌的背后，有消息指出云南白药近期爆发的“窝案”是导火索。

近日，相关媒体报道称云南白药原董事长王明辉、原首席运营官兼高级副总裁尹品耀等5位曾任高管，因涉及同一事项，在2023年年初至2024年年初的期间内，相继被纪委监委部门带走调查。

值得关注的是，涉案的王明辉是云南白药任职超过二十年的资深管理者，亦是公司的前任董事长。他在任职期间对云南白药的业务拓展和资本运作起到了关键作用。然而，去年三月，王明辉突然离职，这一变动也引发了外界对云南白药未来发展的诸多猜测。

此外，自“股神”陈发树加入云南白药后，云南白药在投资领域曾经遍地开花，其投资收益一度成为公司净利润增长的重要支撑。然而好景不长，自2021年起，云南白药在股市中的投资频频失利，累计亏损超过20亿元。最终，在2023年赌场失意的云南白药最终宣布金盆洗手不再炒股。

而陈发树作为王明辉的老友，在此次“窝案”中似乎也存在隐秘的关联。据每日经济新闻网报道，此次调查案件涉及云南白药此前收购万隆控股一事，而陈发树正是万隆控股的股东之一，目前陈发树也在接受相关调查。

王明辉“谢幕”一年后，云南白药窝案爆发市值蒸发60亿

一年前，云南白药集团股份有限公司的董事长王明辉因个人原因辞去了一切职务，他的突然离职使得外界议论纷纷。

作为云南白药长达20多年的掌门人，王明辉带领公司实现了从传统药企到现代化大健康企业的转型，云南白药牙膏等产品的推出更是成为公司的业绩亮点。然而，在他离职后的一年后，云南白药却爆出了“窝案”，王明辉也牵扯其中。

近日，据经济观察网报道，云南白药原原董事长王明辉、原首席运营官兼副总裁尹品耀，原首席销售官兼高级副总裁王锦、原首席人力资源官余娟，原董事杨昌红因涉嫌同一事项，从2023年年初至2024年年初先后被纪委监委部门带走调查。

去年3月，公司前任董事长王明辉突然辞职，距其新届任职仅四个月，任期原本应为三年。

王明辉的突然离职成为这一轮人事变动的起点。随后，首席销售官王锦和首席运营官尹品耀以及首席人力资源官余娟也相继因个人原因提出辞职。这一连串的离职事件使得云南白药的高管团队经历了一次大换血。

而值得注意的是，这几位高管在云南白药都有着不短的任职经历。杨昌红作为王明辉共事多年的伙伴，与尹品耀一同在2002年被王明辉提名进入高管团队。王锦则是王明辉在昆明制药厂时的旧部，她在云南白药的销售业绩突出，被誉为“销售一姐”。尹品耀和余娟也都在近年晋升为云南白药的核心高管。

尽管这个团队在业界看来有着丰富的经验和不俗的业绩，但他们的相继离职仍然让外界感到意外。尤其是王锦，作为云南白药唯一一位千万年薪的女高管，她的离职无疑给公司的销售和管理工作带来了不小的挑战。

此后很长一段时间，云南白药均未对外公布这些高管离职的具体原因。但市场普遍认为，这可能与公司内部的管理和战略调整有关。

二级市场上，自云南白药“窝案”事件爆发以来股价持续走低，当前市值已跌出千亿。

而实则二级市场反应如此强烈实则也是因“窝案”的爆发，使得市场开始质疑公司的治理结构和管理水平，而王明辉作为云南白药的老将，曾在公司任职长达二十年，在云南白药的历史舞台上有着举足轻重的作用。

悉数王明辉任职生涯，1999年的云南白药年营业收入仅有2.32亿元，净利润为0.34亿元。而在王明辉任职内截至2021年，云南白药实现营业总收入363.7亿元，实现归母净利润28.04亿元，与王明辉刚进入公司相比，营收增长超155倍，净利润增长超80倍。

一改白药用法的传统思路，在王明辉进入云南白药后，他提出了将白药的概念应用到中药以外的产品中的创新思路。

此后2001年，云南白药便顺势推出了家喻户晓的云南白药创可贴，而一经推出，云南白药创可贴当年销售额就高达3000万元，而到了2007年，这个数字已经飙升至近2亿元，仅次于邦迪。

此后正值王明辉出任董事长同年，云南白药“王炸”产品云南白药牙膏问世。王明辉将“药”这一概念覆盖到牙膏商品的这一策略取得了巨大成功，此后多年，云南白药也靠着一款牙膏撑起公司营收。

然而云南白药虽然拥有四大板块业务，但是撑起云南白药净利润半边天的业务则是“云南白药牙膏”，也就是“健康板块”而不是“医药板块”。

多年来，王明辉任期内云南白药牙膏扛起了公司盈利的重担。相关数据显示，截至2022年云南白药牙膏已经连续四年市占率第一。而靠牙膏挣钱的局面并不能长久维持，自2017年开始云南白药牙膏销量增长便开始放缓。

2022年，以牙膏为核心的健康品事业部，虽然仅实现营收60.30亿元，但是贡献了净利润21.83亿元,而全集团净利润为30.01亿元。

近年来，不断探索多元化转型的云南白药虽逐渐发展新的大健康产品，但牙膏之后再无王牌，与此同时，云南白药也迷失了药品主业的发展方向。

逐渐陷入了增长乏力的窘境的云南白药，自己赚不到钱就将目光放到了投资上。

王明辉与首富“股神”陈发树的隐秘关联

值得注意的是，据《每日经济新闻》报道，王明辉等人被调查或涉及云南白药收购万隆控股，且云南白药另一股东陈发树也在接受调查。

实则在王明辉任职的最后日子里，充满资本市场的争议，虽此番离职并未披露原因，但任职仅四个月便突然离职的王明辉，或许并非是功成身退这么简单。

纵观王明辉任期间，其领导云南白药进行了两次重大资本运作，一是2016年开始进行混改并增资扩股，二是2018年启动白药控股整体上市工作，据报道，云南白药混改之后，王明辉在云南白药的薪酬得到大幅度提高，2020年从云南白药获得的税前报酬总额为1255.64万元，2021年为1053.6万元。

而两次资本运作后公司也多了一位重要的人物——陈发树。

2007年，陈发树在攻读长江商学院期间，结识了时任云南白药董事长的王明辉。此后2009年，陈发树以22亿元现金收购云南白药第二大股东红塔集团所持有的12.32%的股份。

不过，红塔集团的主管单位中国烟草总公司以“为确保国有资产增值保值，防止国有资产流失”为由不同意上述股权转让。虽然陈发树通过起诉拿回了22亿元的本金及利息，但未获得云南白药的股权。

然而，陈发树对云南白药可谓“情有独钟”，此后陈发树通过其掌控的新华都实业增资约254亿元，如愿成为云南白药这艘巨轮的副舵手。从当前股权价格来看，陈发树直接持有云南白药0.7%的股权，通过新华都集团持有云南白药24.25%的股权，两者合计为24.95%，仅次于云南省国资委通过云南省国有股权运营管理有限公司在云南白药25.02%的持股。

此后在陈发树加入后，云南白药开始寻求更为广阔的商业版图。其中，收购万隆控股便是云南白药混改后的首个大项目。云南白药与万隆控股的交集始于2017年，双方共同在香港建立合营公司。随后，云南白药通过多次增持，最终成为万隆控股的第一大股东。这一系列的资本运作看似顺风顺水，然而，背后的风险与隐患也逐渐暴露出来。

陈发树在云南白药与万隆控股的合作中扮演了重要角色。作为清逸堂的股东之一，他持有清逸堂25%的股份，并通过新华都实业影响清逸堂的经营策略。而清逸堂与云南白药之间的战略合作，也为陈发树在云南白药的影响力奠定了基础。在云南白药收购万隆控股的过程中，陈发树通过其资本实力和资源网络，为云南白药提供了重要的支持。

然而，万隆控股并未给云南白药带来预期的效益。尽管云南白药在收购时宣称看重万隆控股的工业大麻业务，但万隆控股的主营业务实际上是放债，且近年来出现了借款人债务违约的情况。这导致云南白药在2022年，云南白药计提商誉减值准备为5.79亿元，主要为要约收购万隆控股产生的商誉减值；因万隆控股部分借款人违约，云南白药还计提万隆控股其他应收款坏账准备5.38亿元。

与此同时，近年来云南白药饱受争议的大手笔炒股也被外界认为或与陈发树有关。作为福建省首富，陈发树本人就极具“股神”色彩。而云南白药在近年的两份关于利用闲置资金开展证券投资的公告中均明确表示，公司投资执行团队由董事长/联席董事长牵头组建。

除了证券投资，云南白药还在多个领域进行了广泛的投资布局。其中，对小米集团的投资达到16.32亿元，对伊利股份投资8.87亿元，对恒瑞医药投资4.26亿元。然而，这种多元化的投资策略背后，实际上反映了云南白药主营制药业务发展的停滞。

此外，在陈发树的加入和王明辉的领导下，云南白药于2021年斥资112.29亿元认购上海医药非公开发行的股份，成为其第二大股东。这一举措标志着云南白药在业务和资金方面迈上了新的台阶。

然而，随着市场行情的变化，云南白药在投资领域的亏损逐渐显现。2021年，云南白药因公允价值变动亏损近20亿元，其中投资小米集团的亏损额达到14.01亿元。同年，云南白药净利润同比下降49.17%，创下了上市以来的最大降幅。

2022年，云南白药继续面临投资亏损的困境，公允价值变动亏损6.2亿元。两年累计亏损超过25亿元。直到2023年，这一数据才实现转正，公司盈利1.24亿元。同年11月，云南证监局对云南白药提出了整改要求，指出其在公司治理、内部控制和财务核算等方面存在的问题。随后，云南白药宣布不再在二级市场新增股票投资。

当前来看，随着王明辉等人被调查的消息传出，云南白药未来的走向充满了不确定性,截至目前，虽“王明辉时代”谢幕，但陈发树仍为云南白药的第二大股东。