榨干回报年 投资债券采哑铃策略

▲贝莱德智库2014年投资展望报告指出,2014年是从风险资产榨出更多回报的一年,很多债券价格看来偏高,风险也大(政府债券),应以哑铃策略弹性进行利差收益交易。图为贝莱德总经理马瑜明

记者林洁玲台北报导

贝莱德智库2014年投资展望报告指出,即使全球宽松货币政策可能逐步缩手,股票企业债券等风险性资产仍可望在2014年进一步上扬。贝莱德智库首席投资策略师逸文(Ewen Cameron Watt)表示,2014年是从风险资产榨出更多回报的一年,很多债券的价格看来偏高,风险也大(政府债券),应以哑铃策略弹性进行利差或收益交易。

贝莱德智库「榨出更多回报」(Squeezing Out More Juice)的投资展望报告中指出,包括美国逐步退出量化宽松货币政策、欧洲经济出现(微弱)复苏的初步迹象、日本的经济成长计划中国改革蓝图,这些影响可能会带来正面惊喜、但也可能会有无法预见的负面风险。

贝莱德智库就低经济成长、以及仍受货币政策影响的2014年市场,设定了三个可能出现的情境。出现「经济持续缓慢成长」的机会率为55%,这表示全球经济成长温和,且资金环境宽松。至于出现多头,即「经济大幅成长」(Growth Breakout)的机会率为25%,在这种情况下、经济成长加速而资金则会逐步收紧。而「出现失衡」,也就是熊市情况的机率则为20%,这显示市场可能会出现(严重)问题

贝莱德智库预测「经济持续缓慢成长」的情境下,实质利率及整体波动度将会维持低档,市场动能也可能轻易把股市推高。不过,目前股票市场的根本问题是,其价格非由实质企业盈余的表现所带动。

投资人目前已跳上直向前行的列车,用过去的策略,为未来下赌注。由于债券与股票的连动性日增,过去能达到分散风险效用的『安全性』投资组合,如今却没想像中安全。」贝莱德智库建议投资人考虑采用其他分散风险的工具,例如选择与市场连动性低的标的,或具「实质」资产题材的投资策略,例如基础建设等,虽然这些投资策略中、有部分流动性低,但在低成长环境下,要付出这些代价还是堪称合理。

美房市、股市面临挑战

贝莱德智库预测,美国经济成长将在达约2.5% 后,维持此水准;而联准会将小规模退场,并维持低利环境,估计排除掉退场,2014年将仍是美国继2013年后,在宽松货币政策历史上第二宽松的一年,而政策的改变将为房市及股市带来挑战。退场预期已引发房贷利率扬,即使民众可负担房产能力已近数十年来最高水准,仍影响房屋销售及房价。

在股市方面,以价值面来看,美股价值出现偏高的情况。贝莱德智库表示,企业利润率达至高点,反观工资所占成本的比率则处于极低水准,这反映尽管利润成长,但工资成长疲弱,令人质疑究竟这样的利润水准能否持续。此外,企业目前仍倾向从信用市场筹资,因为成本较低。

日本安倍三箭面临考验

贝莱德智库对日本未来预测呈「两极」看法,包括「极好或极坏」的可能性。日本刺激经济的处方也就是安倍经济学「或许会奏效」,成功振兴这个全球第三大的经济体系。不过,这个包括货币刺激、财政刺激及结构性改革的「三箭」计划,实际上却面对重重阻碍。

要达到长期财政稳健的目标,尤其艰巨。贝莱德指出,任何试图减轻日本债务负担的措施,都可能导致其经济重返衰退。倘若经济起飞而利率上升、推升债务成本上升,又或许会拖累经济发展,甚至有可能再度触发债务危机。因此建议投资日股,放空日圆仍有利可图,但风险也高。

中国改革重起亚洲牛市

中国的改革蓝图包括放宽对利率和人民币汇率管控,以及允许乡村土地的拥有权(历史上最大的财富转移)。以上种种看来令人振奋,并可能替未来长期亚洲股市的牛市奠定基础。贝莱德智库认为,改革成败的关键在于决策当局能否言出必行。不过,在证明真能端出牛肉前,市场波动性可能仍然偏高。

不论是看好或看淡股市,市场的共识是中国经济成长率正在放缓,只是焦点已转而为中国经济成长还会再放缓多少。不过,贝莱德智库进一步说,经济稍微放缓是一件好事,特别是中国目前正转型为内需消费导向的经济体。「这只巨龙不大可能硬着陆,但中国目前却存在信贷成长的忧虑。历史告诉我们,信贷迅速扩张往往招致悲剧收场。」

欧洲正饱受货币政策束缚

「财政紧缩及人口老化问题将使欧洲经济停滞不前,而债台高筑也继续让南欧地区受累,在重拾竞争力时举步维艰。」贝莱德智库分析,欧洲央行明白欧元区需要弱势货币以提升出口、减轻债务负担,并同时输入一些通膨。但在经常帐盈余且财务风险下降的情况下,欧元汇率却正上扬。

可能出现的结果是,即使面对德国的反对,欧洲央行仍将进一步实施宽松货币政策。贝莱德智库目前为「谨慎地看好」欧洲股票,因当地股票的价格相对较低,尤其与美股相比。不过,贝莱德智库也同步提醒投资人,欧洲蓝筹股的表现受到新兴市场需求的高度影响。