中国中免：需求恢复+盈利能力改善，业绩符合预期（广发证券研报）

每经AI快讯，2024年1月12日，广发证券发布研报点评中国中免（601888）。

事件：公司发布FY2023业绩快报：FY2023营收675.8亿元，yoy+24.2%，归母净利润67.2亿元，yoy+33.5%，扣非归母净利润66.6亿元，yoy+35.8%；2023Q4营收167.4亿元，yoy+11.1%，归母净利润15.1亿元，yoy+275.4%，扣非归母净利润14.6亿元，同比+360%。

盈利水平整体改善，Q4同比显著提升。毛利率：FY2023公司毛利率yoy+3.42PCTs至31.4%，其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为29%/32.8%/34.5%/30.5%。归母净利率：FY2023公司归母净利率9.9%，yoy+0.7PCTs，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别为11.1%/10.4%/8.95%/9.0%，Q4环比有所改善。

消费持续恢复，量价齐升可期。2023年机场国际客流快速恢复，根据上海机场经营数据，上海浦东国际机场2023年1-11月国际+地区旅客吞吐量恢复至2019年40.5%，其中11月恢复至2019年58.6%。根据三亚政府数据，2023年离岛免税销售金额437.6亿元，同比+25.4%，免税购物675.6万人次，同比+59.9%，免税购物5130万件，同比增长3.8%，购物商品均价实现显著提升，优化结构取得良好效果。

补充协议有望支撑上海北京机场租金成本改善。公司于2023年12月27日发布与上海机场、首都机场签署经营权转让合同之补充协议公告，采用保底经营费与实际销售额两者取高模式计算，新补充协议下公司机场租金成本有望优化，中长期看规模增长与盈利能力改善可持续。

盈利预测与投资建议。预计24-25年归母净利润为88.3/105.1亿元，考虑公司免税业务行业显著领先优势，参考国内外可比公司，给予公司24年25倍PE估值，合理价值为106.75元/股，考虑A股对H股溢价，H股合理价值为94.17港元/股，维持公司A/H股“买入”评级。

风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、项目建设不及预期等。

(来源：慧博投研)

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(编辑 赵桥)