中金:美联储降息门槛已明显提高 维持今年只降息一次的判断

中金报告表示,美联储5月会议维持利率不变,符合预期。货币政策声明承认通胀粘性,鲍威尔表示对降息信心不足,表明美联储降息门槛已显著提高。鲍威尔也否定了加息选项,同时宣布缩表即将减速,这让市场松了一口气。总体来看,中金认为这次鲍威尔的指引是比较合理的,他没有再像之前那样引导降息,这是正确的做法,对市场来说也是好事。中金维持此前的判断,美联储今年或只会降息一次,时间点在第四季度。

这次FOMC会议没有提供新的点阵图和预测表,市场的关注点集中在鲍威尔的发言上。去年12月份鲍威尔转向降息指引,市场现在想知道美联储是继续持有降息的观点,还是正在放弃这种想法。此外,由于年初以来的通胀数据持续超预期,市场也想了解是否存在重启加息的可能性。

从鲍威尔的表述来看,中金认为美联储对于降息的门槛已明显提高。首先,美联储在货币政策声明中承认,近几个月来,在实现2%的通胀目标方面缺乏进一步进展(In recent months, there has been a lack of further progress toward the Committee's 2 percent inflation objective)[1] 。这表明官员们已经清楚认识到了通胀的韧性。其次,鲍威尔表示这些通胀数据没有让美联储获得足够信心来降息,官员们需要更多时间来观察通胀走势[2]。

鲍威尔的表态符合预期。中金此前指出,基于当前的经济和通胀形势,美联储已难以遵循年内降息三次的指引,中金的基准情形是今年只会降息一次,时间点在第四季度。

中金认为美联储在年内降息存在两种可能情形:第一种是美联储最关注的核心PCE通胀进一步放缓,特别是与劳动力市场关系紧密的剔除房租的服务通胀(supercore)有所降温。这种情形下,降息的时点将取决于通胀放缓的程度。第二种是劳动力市场明显恶化,比如失业率上升至4.3%以上(即在当前水平上增加0.5个百分点),美联储为了兼顾货币政策“双目标”中的就业最大化,在通胀未达标时进行降息。这种情形也意味着经济衰退风险上升,降息也将被市场视为负面信号。

对于重启加息,中金认为可能性较低。一个原因是美联储认为当前的货币政策是具有限制性的,并且在冷却经济活动方面已经起到了一定效果,比如今年以来的空缺职位数下降,信用卡贷款违约率上升,这些都有助于遏制通胀。另一个原因是今年是大选年,加息需要很大的勇气。从去年底以来的表现来看,这届联储有明显的鸽派偏好(dovish bias),因此除非通胀大幅上行(比如发生“二次通胀”),否则不会进一步加息。

排除加息对市场尤为重要,因为当前的市场可以接受美联储今年不降息,但却无法承受“加息之重”。加息意味着通胀持续超预期,经济“滞胀”风险上升,“股债双杀”卷土重来,这是多数人都不想看到的结果。这也解释了为何今天鲍威尔否定加息选项,股票和债券市场都松了一口气。

这次会议的另一个变化是缩表即将减速。美联储宣布将从6月开始,将每月缩减美国国债的上限规模从此前的600亿美元下调至250亿美元,每月缩减MBS的上限规模保持在350亿美元不变。这意味着总的缩表规模将从950亿美元下降至600亿美元。美联储放缓缩表符合中金的预期,但对于美国国债缩减规模的下调比中金预想的要更高。由此也能看出,美联储不希望发生类似2019年10月份那样的因缩表而导致的流动性风险,这对于下半年的储备金以及银行间流动性而言是一个利好因素。

总体来看,中金认为这次鲍威尔的指引是比较合理的,他没有再像之前那样引导降息,这是正确的做法,对市场来说也是好事。中金在此前一系列报告中指出,美国通胀不确定性大,美联储过早酝酿降息具有很高的风险,如今来看确实如此。去年12月份美联储给出的降息指引导致金融条件宽松,经济和通胀弹性得以增强,现在回头看,这可能是不合时宜的。好消息是,现在美联储已经调整了态度,不再急于降息,这对于抗通胀和金融市场稳定其实是更有利的。往前看,中金认为在通胀风险可控的前提下,美联储现有的货币政策不会对经济带来过于负面的影响,美国企业和居民将逐步适应利率停留在高位更久(high for longer),年内经济增长有望保持在2%的趋势增速以上。

文章来源:中金宏观

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