中信建投证券:宏大叙事下 黄金点位怎么定?

智通财经APP获悉,中信建投证券发布研报称,当前,黄金和实际利率走势分化,传统框架失效,市场逻辑转向去美元化、去虚拟化、地缘冲突、商品牛市等长期宏大叙事。从量化上轮述逻辑到具体点位,中枢方面,预测中值在2150左右,可以视作短期出现回调的底部支撑。上沿方面,按95%预测区间,中值在2450左右,债务视角给出2550的高点。地缘多恶化3个月,金价或上涨4-5%。

中信建投证券主要观点如下:

黄金VS去美元化:货币超发视角,指标美元M2/黄金存量

中信建投证券认为,金本位虽然结束,但金价的变化仍在反映货币总量与黄金总量的底层联系,黄金总市值与货币总规模依旧具备稳定性。金融危机后金价泡沫、疫情后金价中枢跳升均可由货币超发视角解释;中枢角度看,目前金价点位偏高;但从交易角度看,极限情况下仍有上冲空间,但要警惕随后可能的回调。

黄金VS去虚拟化:债务透支视角,指标美国负债/黄金存量

黄金的总市值与美债总规模同样具有稳定关系,金价的调整可以视为对美债发行加速的应对。参考美债/黄金存量的走势,目前金价点位相对合理,短期上冲的极限点位可能突破2500。

黄金VS情绪催化:地缘风险视角,指标地缘风险指数

地缘政治风险发酵时,黄金具备避险属性,金价涨幅往往更大。风险偏高的环境下,收益率中枢远远高于其他环境,月度涨幅均值超过1%,年化在15%以上,相当可观。但是,考虑类似地缘环境的历史时期,本轮黄金的涨幅可能有偏高的风险。

黄金VS通胀交易:通胀预期指标失效,直接参考油价等

中信建投证券指出,进入到高通胀时期后,实际通胀的变化幅度远远高于各类市场性的通胀预期变化幅度,指向TIPS等实际利率的市场化代理指标可能系统性的低估真实通胀预期,造成黄金定价模型的失效。原油等商品价格,是判断短期通胀预期的较好替代指标。之前几次TIPS实际利率与金价的分化,同样伴随着油价的极端上涨和下跌。当前大宗商品整体强势,可能是金价产生溢价的重要背景,若后续大宗品大幅回落,黄金的上涨可能也会出现问题。

点位判断总结

中枢方面,预测中值在2150左右,可以视作短期出现回调的底部支撑。上沿方面,按95%预测区间,中值在2450左右,债务视角模型给出2550的高点。短期主要催化在地缘环境,若相应的恶化时间增加3个月,金价上涨空间相应扩大4-5%。

风险提示

美国通胀上行超预期,货币政策继续收紧,美元大幅升值,美债利率上行,美股继续下跌;美国经济衰退超预期,美国通胀快速下行,金融市场出现流动性危机,联储被迫转向宽松;欧洲能源危机超预期,欧元区经济陷入深度衰退,全球市场陷入动荡,外需萎缩,政策面临两难;中美关系恶化超预期;逆全球化程度进一步加深,供应链恢复低于预期,供应端的分裂超预期,以及全球地缘政治动荡加深,相关资源争夺恶化;俄乌与中东冲突恶化。