中信证券：基于四因子金价模型 2024全年黄金上涨空间较大

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，黄金价格不仅受到美元实际利率的影响，全球央行对黄金的态度同样发挥重要作用。美联储历任主席对金本位的态度，以及全球央行的去美元化尝试都会影响黄金价格。另外，投资市场对于黄金的需求，以及市场对于美联储货币政策的预期，也是黄金价格影响因素。该行基于这四个因子构建了黄金价格模型，回测结果显示该模型能够较准确预测黄金价格未来走势。基于这四个因子考虑，该行认为2024全年黄金上涨空间较大。

中信证券观点如下：

美元实际利率是黄金价格最重要的决定因素，但并非唯一。

70年代后黄金价格开始逐步市场化，其特殊的投资价值开始凸显。特殊之一在于供需围绕存量博弈，新增供给对金价影响不大。因此影响黄金价格的最重要因素是其金融属性，即美元的实际利率。但使用这一单变量回归并不能很好解释黄金价格变动。

央行对黄金态度的变动同样有重要影响，最重要的是美联储的人事变动。

可以将1971年以来分为六个时间段，其中伯恩斯和米勒、伯南克、鲍威尔更加反对金本位，政治独立性更弱，任期内黄金价格普遍上涨较快;沃尔克、格林斯潘、耶伦更加认可金本位，政治独立性更强，黄金价格在其任内较为平稳。从这个角度考虑，接下来鲍威尔任期内黄金仍有较大上涨潜力。

全球其他央行的去美元化对黄金价格同样具有重要影响。

在布雷顿森林体系破产、黄金价格上涨的阶段，非美央行的黄金置换美元行为发挥了重要作用。而在80年代的广场协议与卢浮宫协议之后，全球央行又将金价控制在了稳定的区间内。欧洲的央行还通过央行黄金协议限制卖盘，推高金价。欧元区的成立以及人民币国际化都有利于推动黄金的美元价格上涨。当前人民币的黄金储备仍然较低，未来购金需求大。其他央行同样有旺盛的购金需求。

纸黄金的发展同样影响金价。

纸黄金的交易繁荣是21世纪初黄金价格高增的重要原因。另一方面，最近几年巴塞尔协议Ⅲ推动对实物黄金的需求增长和纸黄金的“紧缩”，进一步推高金价。

构建黄金价格的4因子模型。

在不考虑其它因素影响的基础上，该行认为黄金价格主要受到实际利率、央行需求、市场投资需求、货币政策预期的四个因素影响，基于上述因素构建的4因子模型，并基于2003年以来的数据进行回测。回测结果显示，相关系数R达到0.975。

根据模型中的4因子分析，预计2024年黄金价格走势较好。

预计在美国去通胀进程缓慢和美联储降息进程较快的条件下，2024年的实际利率下降有利于黄金上涨。预计全球央行的去美元化进程和对冲极端风险的需求将继续维持央行购金高需求。当前数据显示未来投资市场做多黄金情绪比较积极。此外，对美联储政策的预期也有望在2024年推动黄金价格上行。

风险因素：美联储降息进度不及预期，美国经济走势超预期转好，全球央行购金不及预期，地缘政治风险。