中央经济工作会议机构前瞻！目标明确

2024年中央经济工作会议预计将在12月中旬召开，会议将分析当前经济形势、定调2025年经济工作目标。多家机构及专家学者表示，预计会议对明年宏观政策的定调将延续积极态度，后续新一轮政策部署将明显提振市场信心。

//GDP增长目标5%左右//

任泽平团队表示，预计本次中央经济工作会议将 延续9月以来的扩张性总基调，启动新一轮经济刺激政策。明年工作重点在扩大内需、发展新质生产力、提振民营经济和防范风险。

预计将延续“稳中求进”的总基调，但重点在“进”，GDP增长目标5%左右。自十八大以来，历次中央经济工作会议均坚持“稳中求进”工作总基调。9月24日以来大规模经济刺激政策出台，10月中国政府在世界银行会议上发言称“中国有信心实现全年5%左右的经济增长目标”。预计2025年经济工作也会延续“稳中求进”总基调，GDP增长目标设置维持在5%左右。

中信证券研报认为，虽然按照惯例，中央经济工作会议一般不会公布经济增速、赤字率等具体目标，但他们认为今年的中央经济工作会议仍将会维持加码逆周期调节的积极定调。预计明年经济增速目标或仍维持在5%左右，相应地，赤字率有望提升至4%；特别国债额度或为3万亿元，其中1万亿元用于补充商业银行资本金，2万亿元或用于国家重大工程投资和消费品补贴等领域；最后，新增专项债规模可能达到4万亿元以上。

//赤字率有望提高//

尽管中央经济工作会议不会公布明年的赤字率，但分析人士预计，在宏观政策积极的总基调下，财政政策可能会乘势而上、更加给力。

中国国际经济交流中心副理事长王一鸣近日在中国宏观经济论坛（CMF）上建议，2025年应以大力度宏观政策扩大国内需求。面对内需不足和经济面临的压力，需要采取更大力度的宏观政策，通过更加积极的财政政策和更具支持性的货币政策，来扩内需、稳增长。

王一鸣表示，明年如果要实现5%左右的经济增速，就需要适度提高赤字率，考虑到2023年实际赤字率提高到3.8%，2025年赤字率能否比3.8%略高一些，以明确的政策来提振信心、改善预期。

任泽平团队表示，明年的经济增长目标需要积极的财政政策配合。2023年、2024年预期目标赤字率均为3%，但2023年窄口径赤字率实际已达到4.59%。赤字率预期目标不应成为提振经济政策的枷锁，赤字率提高一个百分点，实际提高1.3万亿的财政赤字规模，相对于近几年每年1万亿元特别国债等举措来说，绝对规模的变化并不大，但有助于打破3%赤字率的古板印象和提高财政政策的灵活性。

除了期待财政政策的量，在质上也期待进一步提升：一是扩张各类专项债以及中长期特别国债的发行使用范围，减少约束条件，更重要的是其投向领域是否可以撬动更高投资乘数；二是优化财政支出结构，加大对特定群体支出，地方政府保基本民生、保工资、保运转，帮助特困人员、孤儿、孤寡老人、学生、失业人员等特定群体抵御风险；三是结构性减税降费，在科技创新和制造业领域的企业有所倾斜。

粤开证券首席经济学家罗志恒建议2025年赤字率提高到3.5%以上乃至4.0%，释放稳增长的强烈信号，达到扩大总需求、 稳定预期、缓解地方财政压力三重功效。

华金证券首席宏观分析师秦泰更是表示，只有赤字率大幅提升至4%以上，才有望向市场传递出以更大力度促进和刺激耐用消费品内需升级扩容的政策意图，从而有效地连续提升先进制造业企业生产信心和夯实内循环需求侧的可持续性。

此外，东吴证券预计，明年的财政政策将从2024年的顺周期全面转向逆周期扩张，预计增量资金达到GDP总量的2%-2.5%。除了量以外，积极财政的用途同样重要，对于政府部门，“两新”（设备更新和消费品以旧换新）补贴需要扩围加力，同时，公共支出也需要逐步从投资转向效率更高的消费。对于居民部门，打破“低物价”“高负债”的两个负反馈循环、提振私人需求，需要宏观政策更多着力于服务消费和房地产。

//房地产政策仍是重点//

9月底以来，推动房地产止跌回稳的措施接连出台，市场逐渐呈现回稳迹象。分析师表示，落实已有的存量政策将是中央经济工作会议关注的重点。

广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉认为，在前期政策助推下，房地产止跌回稳的迹象已经显现，但还需要夯实，特别是房地产各项指标累计规模仍在下跌的情况下。因此，中央经济工作会议可能会提出继续促进或巩固房地产止跌回稳的基础。

在应对政策上，李宇嘉预计，会议或强调有效落实存量政策。“在增量政策空间收窄的情况下，落实存量政策将是重点，特别是100万套城中村改造货币化安置落地见效，发行专项债、投放专项借款支持存量土地和房源收回收购。”他说。

58安居客研究院院长张波表示，由于房地产和经济面的关联度大，并且经济面的改善离不开房地产市场复苏，预计中央经济工作会议对房地产的关注度会有所提升。短期来看，预计仍然是围绕房企融资、保交楼、收储等方面展开工作，以坚决守住不发生系统性风险的底线。

//消费品“以旧换新”有望扩围//

市场普遍认为，提振国内需求，尤其是消费需求将在稳增长中扮演更为重要的角色。

东方金诚国际信用评估有限公司首席宏观分析师王青表示，着眼于2025年外部贸易环境变数加大，外需对经济增长的拉动力趋弱，中央经济工作会议很可能会强调明年要更好发挥消费对经济增长的基础性拉动作用。从政策面来看，明年财政政策将进一步加大支持耐用消费品以旧换新力度，在稳定和扩大传统消费的同时，重点提振新能源汽车、电子产品等大宗消费，把促消费和惠民生结合起来。此外，政策面还会要求持续培育壮大数字消费、绿色消费等新型消费，重点支持文娱旅游等服务消费增长点。

“收入是消费之源，预计会议会提出深化收入分配体制改革的要求，多渠道增加城乡居民收入，特别是要扩大中等收入群体规模，提升居民消费能力。”王青说。

中信证券在研报中表示，超长期特别国债支持消费力度有望在今年1000亿-1500亿元的水平上有所提升，或达到2000亿-3000亿元，并在品类上可能将消费电子产品纳入政策支持范围。此外，针对服务消费的政策也值得期待。

经济学人智库高级分析师徐天辰表示，从补贴范围看，以旧换新政策有望扩展至更多品类和场景，如服装文体等非耐用商品，以及餐饮旅游等线下服务。他还指出，今年下半年家电汽车“以旧换新”补贴促消费效果明显，明年或有类似政策出台。从形式看，购买补贴和消费券都是有可能采取的形式。

//地方化债路线图已明确//

任泽平团队表示，11月8日，财政部公布十万亿元化债方案，从新增地方政府专项债中安排累计4万亿元用于补充政府性基金财力、增加6万亿元地方政府专项债务限额用于化解隐债，以及明确2万亿元棚户改造隐债待到期后偿还。2028年前地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿元，五年累计可节约6000亿元左右的利息支出，可大幅减轻地方政府化债压力。

但由于化债分五年进行，而非一次性下达，当前地方政府财政状况仍承受较大压力，明年关键在于落地，期待中央加速下达置换债额度、地方政府加速发行，通过释放原本用于偿债的财政资源，地方政府可以增加对投资和消费、科技创新等领域的支持，从而促进经济的恢复增长和结构升级。地方政府财政压力缓解，有利于清理紧缩性政策，改善营商环境，提振民营经济信心。

罗志恒表示，此次“10万亿+”化债方案有效地缓解了地方政府的流动性风险，实现了隐性债务显性化、拉长债务周期、压降成本，更重要的是让地方政府腾出更多财力和精力发展经济和改善民生。但是，化债远未结束，下阶段要着重从构建债务管理的长效机制、深化财税体制改革入手，从根本上防范化解地方债务风险。

“这需要推动财税体制改革上收事权和支出责任、建立债务和资本预算，构建长效机制从根本上防范隐性债务卷土重来，可以关注中央经济工作会议是否在这方面有相关提及。”罗志恒说。

王青也表示，预计会议除了要求有效落实化债方案、统筹好地方债务风险化解和稳定发展外，还会要求坚决遏制新增隐性债务，完善地方政府债务管理，加快建立同高质量发展相适应的中国特色债务体系。

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