【專家之眼】日本將迎來第2個失落的30年？

外资近日大量涌入日本股市，挑战历史新高。(路透)

在1990年代，在日本泡沫经济刚破灭的时候，大概没有人会想到，会出现失落的十年（日语：失われた10年），更不会有人相信，接下来的十年，经济依然停滞不前，于是就有了失落的二十年（失われた20年）。即使过了20年，恶梦依然无法摆脱。时至今日，日本经历了完整的三个「失落的十年」。这是多么漫长的等待！好日子会到来吗？

最近有了几个好消息。首先，日本股市从1989年12月29日的历史高点3万8957点之后，就持续低迷，甚至还曾跌到8000点以下，即使实施了安倍经济学，疫情之前的高点也不过2万4千点，约为历史高点的6成而已。但最近这短短3- 4年间，日本股市快马加鞭，就在今年2月22日，一举飞越历史高点，盘中来到3万9156点，迈向4万点不过一步之遥。

第二个好消息，台积电日本熊本厂在2月24日开幕，或有刺激日本经济成长的效果。根据日本九州经济调查协会估计，台积电在十年内创造的经济效益上看20.7兆日圆，为重振日本作为先进晶片生产大国注入强心针。此外，台积电熊本一厂征才的起薪也比日本全国平均高两成，有望带动日本半导体业的加薪效应。

第三个好消息，根据日经新闻的统计显示， 2023年约1500家企业（含金融）的净利润创历史新高，合计达44.2兆日元。日本经济新闻社金融和市场部门负责人川崎健也在他的文章《日本已不再是“泡沫后”》中表示：「股价上涨的最主要因素是企业的利润增长」。看来，日本经济似乎真的好起来，似乎就是川崎健所说的「已不再是泡沫后」。

第四个好消息，根据日本财务省的统计，虽然连续3年贸易逆差，不过2023年的逆差额（9兆2914亿日元）比2022年（21.73兆日元）有着明显缩减；此外，2023年的出口同比增加了2.8%，出口额创历史新高。

然而，冰冻三尺，非一日之寒。有关日本的总体经济指标：政府债务、财政赤字、贸易赤字、民间消费、GDP成长率，基本上看不到好消息，而这就是日本岸田内阁的民意支持率创新低（支持率为27.5 %，不支持率创新高，达68.8%）的主要原因。

川崎健说日本「股价上涨的『最主要因素』是企业的利润增长」，不是的。企业利润增长是事实，但原因是什么？还能持续吗？盈利创新高的第一个原因是日元贬值。以丰田汽车为例，由于日元对美元汇率同比贬值将近7日元，因此增加了约2600亿日元的利润。盈利创新高的第二个原因是产品涨价。明治控股等9家食品公司因为产品涨价带来的利润达1060亿日元。然而，日圆已经没有续贬空间、产品涨价也不利于竞争力。这些因素都不是结构性的，也都是不可持续的。

事实上，日股屡创新高的主因是热钱涌入，而非经济体质的改善，也就是无基之弹。无基之弹的结果，就是1990年代日本泡沫经济的重蹈覆辄，这就是为什么我的标题会下「第2个失落的30年」的原因，但愿我是杞人忧天。

外资正是此次上涨背后的推动力。自2023年股神巴菲特增持日本五大商社以来，大量外资涌入日本股市，东证一部的交易量（排除自营部）约有七成来自海外，而日本国内买家反多观望。然而，热钱只是秃鹰，时间一到，必然离场散去。1997年的亚洲金融风暴也是起因于热钱，有一部韩国片《分秒币争》，很值得大家看看。

那么，为什么热钱会涌入？这就要问日本央行。没有日本央行的「日圆贬值」和长期宽松的超低利率政策，吸引不了热钱，正是日本央行制造了泡沫，就如同第一次的泡沫经济。