A股降息交易开启，成长风格会否到来？

当地时间18日，美联储宣布降息50个基点，将联邦基金利率下调至4.75%~5.00%，为4年来首次降息。美联储降息周期后，新一轮货币宽松开启，全球大类资产去向何处、A股市场怎么投是投资者关注的焦点。

国内市场影响来看，多家机构分析指出，从外部环境看，降息为中国货币宽松打开了操作空间，随着中美利差逐渐收窄，国内降准、降息的外部压力减轻。行业方面，降息短期利好A股金融、食饮等消费行业，中期科技或逐步占优，成长风格胜率值得关注。此外，黄金白银、铜铝等有色金属的价格走势是每轮降息周期的重头戏，分析指出有色金属的价格上涨有望获得进一步支撑。

降息后首个交易日，港股全面上涨，表现强于A股。A股市场自5月以来连续多月调整，目前估值处在历史相对低位。接受第一财经记者采访的机构人士表示，全球流动性宽松有助于为中国股市提供增量资金，更便宜的资金有望提升市场对科技企业的风险偏好，如创新药、半导体板块的估值处在历史最低区间。而A股中长期的走势主要取决于经济基本面，

降息后首日，港股强于A股

连续11次加息后，美联储启动4年来首次降息，综合过去几轮降息后大类资产表现，美债收益率下跌的确定性较强，分析认为本次降息可能会使得中美利差收窄。

降息对股市的影响来看，美元降息总体利好A股和港股，增量资金值得期待。回顾历史，降息周期下的宽松交易，都会提振A股大盘。

9月19日，A股市场应声普涨，截至收盘，超过4800只股上涨，三大指数集体放量收涨，沪指下探回升，1个月来首次连续收红，全天成交6295.9亿元，大消费板块全天强势，红利资产逆势下跌，白酒、食品、零售、文化旅游板块携手发力，地产表现亦活跃。而白酒龙头贵州茅台（600519.SH）在普涨行情中，股价盘中创2020年5月以来新低，最终收报1261元，日线四连阴。

港股市场的表现更强。截至9月19日收盘，恒生指数收涨2%，报18013.16点，创逾两周来新高。恒生科技指数领涨，收涨3.25%，报3651.56点，创两个月新高。恒生中国企业指数收涨2.1%，报6305.51点。

招银国际分析认为，美降息对港股的提振作用大于A股。A股市场中外资资金占比不到5%，但美元降息有助于缓解人民币汇率对中国货币政策制约，美元降息可以直接降低外资资金成本，并通过港币联系汇率制度降低香港本地资金成本。

降息交易的中期视角下，美联储降息如何影响实体经济及我国出口？相应的机遇与风险集中在哪些方面？

有色金属走势是历次美联储降息后市场关注的焦点，在降息周期中，市场预期美国实际利率将下行，全球央行纷纷降低美元资产配置权重，增加了对黄金的需求，通常有利于黄金的表现，金价中长线或仍有进一步上涨空间。

黄金以外，本次降息幅度超预期有望刺激铜铝等工业金属价格。降息落地前，市场交易预期，工业金属价格普遍止跌反弹，随着铜铝的旺季需求来临，下游加工维持高开工率，有望支撑价格进一步上涨。

地产与制造业投资对利率较敏感。申万宏源的研报指出，降息背景下，行业库存空间与库存结构是关键。利率大幅下行有助于刺激美国地产销售，进而提振明年中国地产相关商品出口。目前，地产相关的家具、家电、建筑装潢商品，以及上游制造商行业（加工金属制品、机械等）库存水位均较低。

此外，电气设备、基础化学、橡胶塑料制品制造商库存水位也均较低。若考虑关税潜在影响，则中间品、资本品韧性或强于消费品。降息提振企业资本开支意愿，可能刺激我国对美中间品、资本品出口。

增量资金能否带来成长风格

久跌后的A股成长风格存在动能，降息释放的增量资金能否提高A股成长风格胜率？历史数据显示，最近一次的美联储降息后A股成长风格受益。

公开数据显示，21世纪以来的3次美联储降息区间中，A股大盘指数曾有不同程度地下跌。在最近一次美联储降息期间，A股成长风格股票整体涨幅较大。Wind数据显示，医药医疗、科技、小盘指数（申万）、中盘指数（申万）、先进制造等指数在2019年至2020年的美联储降息区间内涨幅分别达到16.61%、7.82%、7.34%，主要系降息后A股流动性趋宽松和投资风险偏好的增强。

“创新药和科技中期或许有表现。创新药高度依赖融资投入研发，且研发投入占比高，所以利息成本更低，钱便宜了，对创新药是相对利好的。科技股的话，流动性宽裕将提升资金的风险偏好，进而提高科技股的估值。”拓牌基金的基金经理赵袭对记者说。

数据显示，中证医疗指数经过大幅回调后，回吐了2019年~2020年全部涨幅，已经跌回2014年估值水平，处在历史低位区间。半导体是科技股中的最大类别，中华半导体芯片指数过去三年累计下跌53.4%，估值已经调整得较为充分，且全球半导体周期处于景气度复苏阶段。

理论上来说，降息有助于降低企业融资成本，因此依赖外部资金、处于高速扩张期的成长型公司或更加受益。行业角度来看，典型如新能源汽车、光伏等成长赛道，均在过去几年完成了高速扩张，目前处于产能出清阶段，行业步入成熟期后享受的估值溢价有别于高速扩张期。

经济基本面来看，今年以来，国内主要经济数据与政策预期相对疲弱，场内资金风险偏好较低，市场风格主要从高股息红利向低位成长切换明显，主要宽基指数中，上证50指数、创业板指最为抗跌，但整体情绪上仍低迷。

A股业绩端来看，中报盈利承压，第二季度全A股的盈利同比增速为-9.94%，创业板为-5.10%，科创板的盈利下滑幅度较大，为-33.75%。从盈利单季度环比增速看，第二季度全A股盈利单季度环比下降8.0%，位于2010年以来的历史低位。全A股非金融、两油的盈利单季度环比增速为10.4%，略低于2023年第二季度的盈利环比增速，同样处于2010年以来的较低位置，市场处在盈利筑底阶段。

“A股的中长期走势最终取决于经济表现、上市公司盈利情况，美联储的决策是无法完全决定国内市场走势的。当前看，国内经济运行的积极因素正在累积，降息对A股基本面的提振还需要进一步观察，我们预计降息对港股的提振可能等于A股。”一位华东地区的私募基金负责人对记者说。