A股牛市只是起点？　证券分析直言：市场决胜点在12月初

▲A股将于8日开盘。（图／CFP）

记者廖翊慈／综合报导

大陆十一假期结束，A股将于8日开盘，在中央猛下政策救市的情况下，外界普遍预期牛市将会持续。广发证券策略首席分析师刘晨明6日指出，「12月初可能判断出，目前市场究竟是一波流、还是牛市起点。」

据《澎湃新闻》报导，刘晨明认为，讨论市场是否能进入多头市场，关键还是对基本面的判断，背后的核心还是未来的财政力度，「根据以往的经验，每年12月初的政治局会议和中央经济工作会议，基本上可以确立来年经济工作（尤其是财政赤字）的基调，这一点远比10至11月新增多少财政来得重要。」

▲刘晨明认为，12月是A股市场的关键。（图／CFP）

刘晨明说道，「我们理解的市场短期最重要变化，政策还是有底的，市场还是有锚的，首先，过去很长时间，股债收益差之所以在-2X标准差是有效的，背后核心是政策在关键时刻的逆周期调节。」

他指出，2023至2024年，市场在没有看到明显的逆周期政策的情况下，股债收益差持续沿着-2X标准差的下沿运行，直到9月政治局会议，让市场重新意识到，政策还是有底的，这种情况下，股债收益差才有意义。

他接着说道，其次，从全球市场来看，出现5日涨跌幅超20%的情况并不多见，「复盘了中国、美国、日本、香港、台湾、法国、英国、德国、韩国、印度，这些权益市场宽基指数5日上涨超20%的情况，共11轮行情，其中，T0-T5暴力反弹20%-25%，T5-T20其中8个案例再反弹7%左右，T20-T60进入缓冲期，震荡为主，T60开始决胜负，是走牛市，还是重新下跌。」

▲刘晨明直指，政策救市是有限的。（图／CFP）

刘晨明认为，参考短期暴涨后的经验，T+20左右会进入一个大涨后的缓冲期，「从历史情况来看，10月份的股价表现与三季报的关联度较高，除非所有人都对下一年基本面的预期非常确定且一致，但是11月开始，股价表现与当期基本面的关系明显减弱，可以关注一些主题性的投资机会，例如国产替代（半导体、信创）、卫星互联网等。」

刘晨明指出，缓冲期有三大考验，一是三季报，根据本次中报A股业绩表现，及三季的宏观经济运行态势，预计A股三季报总量层面上难出现大幅改善；二是美国大选，对美国的衰退预期的影响。

刘晨明认为，12月初可能成为判断A股是否为多头起点的关键，并提出一条明确的逻辑传导链，「狭义赤字→广义财政→PPI→ROE」。

报导指出，那么，怎样力度的广义财政赤字率提升，能够带来PPI和ROE的趋势上行？ 2006至2007年全球经济复苏，中美补库存共振，广义赤字率上升接近6个百分点；2008至2009年四万亿计划，广义赤字率上升接近5个百分点；2016年棚改货币化+供给侧改革，广义赤字率上升接近10个百分点；2019至2020年疫后特别国债刺激，广义赤字率上升5个百分点。

刘晨明表示，「从短周期（2至3年）波动的角度，PPI是影响ROE的关键性因素，但是低基数导致的PPI回升难以拉动ROE，必须有实物工作量带动的PPI环比提升，才能最终实现ROE的趋势回升。」

刘晨明认为，如果2025年财政基调积极向上，投资人可望迎接顺周期的多头市场，如果2025年财政基调持平，市场可能再次切回红利资产。