周末重点速递 | 时隔十年资本市场再迎超重磅文件，券商：前两轮“国九条”为牛市打下了基础，A股“新牛市”起步?

（一）重磅消息

4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，这次出台的意见共9个部分，是资本市场第三个“国九条”。未来5年，基本形成资本市场高质量发展的总体框架。投资者保护的制度机制更加完善。上市公司质量和结构明显优化，证券基金期货机构实力和服务能力持续增强。资本市场监管能力和有效性大幅提高。资本市场良好生态加快形成。到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的资本市场，投资者合法权益得到更加有效的保护。

证监会主席吴清表示，本次出台的意见有几个特点：一是充分体现资本市场的政治性、人民性，强调更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益；二是充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线，要坚持稳为基调，强本强基，严监严管，以资本市场自身的高质量发展更好服务经济社会高质量发展的大局；三是充分体现目标导向、问题导向，特别是针对去年8月以来股市波动暴露出的制度机制、监管执法等方面的突出问题，及时补短板、强弱项，回应投资者关切，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

（二）券商最新研判

华福证券解读新“国九条”：每一轮制度性改革对资本市场具有引领作用

1.资本市场是链接金融与实体经济的重要枢纽，在中国经济转向高质量发展的新阶段，资本市场既是“晴雨表”，又是经济发展新阶段的重要催化剂。一方面，在经济高质量发展的过程中将会诞生一批优秀的企业，这将是资本市场能够持续健康发展的基石。另一方面，资本市场可以更有效地将资金引导至创新技术等领域，使得社会资源得到最优配置，推动实体经济高质量发展。从2004年“国九条”与2014年“新国九条”的历史经验来看，每一轮制度性改革都对未来一段时间内资本市场的发展具有重要的引领性作用。

2.这一资本市场纲领性文件有五大亮点值得特别关注：

一、这是资本市场长期建设的纲领性文件，设置了资本市场未来5年、到2035年、到本世纪中叶将要达到的发展目标，最终在本世纪中叶要建成与金融强国相匹配的高质量资本市场。

二、后续政策重心将大力气提高上市公司质量，管理层将从进口和出口两个方面入手。在进口端，将严把上市准入门槛，强化发行上市全链条的责任，“建立审核回溯问责追责机制”；在出口端，将大力气加大退市力度，畅通多元化退市渠道，特别强调要“进一步削减‘壳’资源价值”。还将进一步强化退市监管，对于重大违法退市负有责任的控股股东、实际控制人、董事、高管等要依法赔偿投资者损失，将退市责任追究落实到个人。

三、严格上市公司持续监管，推动上市公司提升投资价值。一方面要规范上市公司的减持，“按照实质重于形式”的原则坚决防范各类绕道减持，严厉打击各类违规减持，另一方面，鼓励上市公司分红，提升上市公司的可投资价值。

四、进一步推动中长线资金入市，持续壮大长期投资力量。建立交易型开放式指数基金（ETF）快速审批通道，推动指数化投资发展，继续鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场，提升整个权益的投资规模。

五、将跨部门协调、多措并举推动资本市场高质量发展形成合力，特别提到要“深化央地、部际协调联动”，强化宏观政策协同，要“建立央地和跨部门监管数据信息共享机制”，使得促进资本市场健康发展的各类措施能够更加有效地落实。

3.对于资本市场来说，每一轮制度性改革都对未来一段时间内资本市场的发展具有重要的引领性作用。从历史经验来看，A股市场上总共有两次重要的制度性建设，一次是2004年的“国九条”，主要解决的是股权分置的问题，第二次是2014年的“新国九条”，开始着手建设多层次资本市场，推进注册制改革。2004年“国九条”的出台意味着A股将走向全流通的时代，是中国资本市场开始走向成熟的重要里程碑。从股票市场的表现来看，在2月初“国九条”政策利好的催化下，股指一路顺势上攻至4月初的1783点，创出全年最高点位。虽然后续随着宏观政策的收紧结束了此轮上涨，但整体来看“国九条”颁布确实极大地提振了资本市场信心。

2014年5月9日，国务院印发《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，提出积极稳妥推进股票发行注册制改革，加快多层次股权市场建设，完善退市制度，支持有条件的互联网企业参与资本市场，促进互联网金融健康发展，扩大资本市场服务的覆盖面。“新国九条”提出的背景正是中国经济的增速换挡期，增长速度放慢、结构优化调整和消化前期政策的“三期叠加”使得资本市场缺乏信心，情绪持续低迷。而从结果来看，“新国九条”的制度建设结束了A股长达五年的低迷熊市，指数从7月之后发力上涨直至2015年5月，虽然其中有杠杆资金的推波助澜，但整体来看正是“新国九条”为此轮行情打下了重要基础。

（三）券商行业掘金

天风证券：AI有望推动新一轮半导体周期上行

1.预计2024年半导体周期有望开启复苏，全球半导体销售额（三月平均）连续4个月同比正增长。预计1H2024半导体库存回到正常水位，部分环节有望优先开始补库存。①半导体库存周期平均39个月（约3年），上轮库存高点在2022Q2-Q3。②全球芯片平均交货周期近一年持续下降，2024年2月已回到2021年一季度水平。③部分环节（如AI服务器/智能手机）优先完成库存去化，甚至开始补库存。

2.产能端扩张趋于理性，新需求普及或加快扩产进度。①成熟制程的产能利用率在2023年旺季维持在较低水位，让扩产进度更趋理性，如中芯国际、华虹半导体。②全球新建半导体工厂数量2022年达到顶峰33座，2023年稍有下滑。③全球晶圆厂资本开支4Q2022达到阶段高点后连续四个季度环比下滑，体现了晶圆厂扩产趋于谨慎。若AI带来的新需求超过业界判断，或将引起新一轮缺货涨价潮。

3.价格端以存储为代表的电子产品开始涨价，市场信心逐步建立，根据闪存市场数据，NAND价格指数自2023年8月触底以来，已有约80%涨幅，DRAM价格指数相对底部也有超30%涨幅，考虑到AI对智能终端的拉动，以及国产模组渗透率有望提升的趋势，预计国产模组厂产品涨价趋势年内具有较好的持续性，产品的持续涨价逐步建立了市场信心，为新一轮周期上行做好准备。

4、AIGC快速迭代，需求端创新确立方向。近年来AIGC快速迭代，根据IDC ，未来3 年，ARVR 、视频分析、知识图谱、自然语言处理将成为AI 单点技术主要发力点。视频分析、ARVR 与知识图谱需要基于强大的算力来满足渲染、实时视频分析、复杂计算场景需求，是主要的3 个高算力消耗单点技术。2022年全球AIGC市场规模为107.9亿美元，Precedence Research预计，2030年将达到约731.6亿美元，复合增长率27%。

5.需求端：核心看AI、AI手机、AI PC、AI+其他终端产品。增量方面：关注AI对硬件的增量，包括云端算力、终端NPU、存储空间增加等。存量方面：关注AI硬件和AI应用搭配下，对换机需求的拉动（2024年手机和PC大盘预期恢复增长，AI让增长提速），进一步带动全产业链的超预期。涨价方面：供需关系改善后，由于AI新需求带来的涨价品种值得被重点关注。

6.供给侧：成熟制程核心观测产能利用率，先进制程看扩产，以及国产替代进度。目前成熟制程产能并不紧缺，中芯国际产能利用率、华虹半导体产能利用率，成熟制程的扩产也趋于理性；先进制程持续短缺，AI带来的算力方面需求主要体现在先进制程领域，预计供需格局较好。

7.AI时代，存储有望从“价格”步入“价值”周期。存储是一个周期性的行业，回顾2019年-2023年这一轮周期变化，经历了供过于求、疫情缺货、库存超跌等，最后以原厂主动减产控产而告终。展望2024-2026年这一轮新周期，是以新技术和AI PC等应用来激发存储的潜能，走出传统的价格周期，进入新周期存储的价值周期。

华金证券：eVTOL商业化临近，固态电池迎来新机遇

1.固态/半固态电池技术是突破锂离子电池能量密度上限的关键路径。目前，由于液态电解质的浓度梯度问题与低电压平台局限，电容量较高的正负极材料与目前的液态电解质无法适配；固态电池使用的固态电解质，具有较高的化学稳定性，绕开了液态电解质的浓度梯度问题，同时对锂金属负极的锂枝晶的形成及硅的膨胀起抑制作用，其较高的电化学平台对富锂锰基等新型正极材料的应用提供了理论使用可行性。

2.固态电池的电解质是核心环节，主要有聚合物、硫化物和氧化物三种。氧化物电解质商业化进程较快，硫化物潜力较大。氧化物固态电池的性能与成本相对综合，硫化物导电性最强潜力最大。欧美国家以自主研发固态电池技术的创业型公司为主，主要技术路线为氧化物与硫化物。日韩以传统车企与电池企业合作开发为主，主要技术路线为硫化物。中国企业与科研机构或院校合作，产业化进程较快，大部分国内企业主要为氧化物、部分为硫化物，聚合物较少。

3.固态/半固态电池技术快速进步，eVtol助推产业化落地。目前，丰田、QuantumScape、Solid Power、清陶能源等研发固态电池主流厂商的小规模量产（试产）的目标多定在2025年-2028年区间。预计2030年，量产全球锂离子固态/半固态电池商业化产能有望初见规模，届时固态锂电池对应的续航里程或可达到液态锂电池的2-3倍，追平燃油车续航力。2024年以来，国内加快eVtol商业化落地，对高能量密度、高功率、高安全性的电池需求紧迫，且对成本不敏感，固态电池完美契合该市场需求，产业化进程有望提前。

4.建议关注：宁德时代、三祥新材、赣锋锂能、国轩高科、当升科技和容百科技等。