资本市场纲领性文件落地：新“国九条”体现三大重要特点

每经记者：王海慜 王砚丹 每经编辑：贾运可

资本市场纲领性文件正式发布！国务院近日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称新“国九条”），这是资本市场历史上第三个“国九条”。

从2004年、2014年出台的“国九条”来看，都对此后10年资本市场的改革发展起到了重要的引领性作用。例如，2004年“国九条”之后几年内股权分置问题得到妥善解决；2014年“国九条”发布以来，全面注册制改革、多层次资本市场体系建设、扩大资本市场开放等多项重大改革措施均已如期落地。

有业内人士分析认为，将三次“国九条”对比可以发现，第一次“国九条”重点是推进资本市场改革开放，第二次“国九条”着眼于促进资本市场健康发展，新“国九条”则强调“加强监管防范风险”，是从改善资本市场生态角度入手进行顶层设计。

此外，前两次“国九条”发布时市场均处于中长期低点，“国九条”的发布均成为一轮大牛市的触发点。其中，2014年“国九条”发布后，由于改革政策落地较快，市场在短期内就出现积极反馈，上证指数在一年之内走出了翻倍行情。

削减“壳”资源价值

新“国九条”是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件。那么，与前两个“国九条”相比，新“国九条”主要有哪些值得关注的新特点？

证监会主席吴清在接受媒体专访时表示，与前两个“国九条”相比，本次出台的意见主要有这么几个特点：一是充分体现资本市场的政治性、人民性。强调要坚持和加强党对资本市场工作的全面领导，坚持以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益。二是充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线。要坚持稳为基调，强本强基，严监严管，以资本市场自身的高质量发展更好服务经济社会高质量发展的大局。三是充分体现目标导向、问题导向。特别是针对去年8月以来股市波动暴露出的制度机制、监管执法等方面的突出问题，及时补短板、强弱项，回应投资者关切，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

值得注意的是，与2014年“国九条”相比可以发现，新“国九条”中“监管”二字出现的频率较高，例如，新“国九条”强调要“严把发行上市准入关”“严格上市公司持续监管”“加大退市监管力度”“加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强”“加强交易监管，增强资本市场内在稳定性”等。

此外，对比2004年、2014年“国九条”，新“国九条”将加大退市监管力度放到了更加突出的位置。2024年4月12日，证监会发布了《关于严格执行退市制度的意见》（以下简称《退市意见》）。《退市意见》着眼于提升存量上市公司整体质量，通过严格退市标准，加大对“僵尸空壳”和“害群之马”出清力度，削减“壳”资源价值；同时，拓宽多元退出渠道，加强退市公司投资者保护。

在申万宏源策略首席分析师傅静涛看来，千禧年以来，每十年一个脚印，国务院针对资本市场的三份“国九条”恰好均以关键发展节点为背景，是为改革作的系统性布局，直指未来方向。和过往文件相比，新“国九条”承载了更厚重的历史任务，重点是肃清历史问题，在此基础上规范发展。事实上，伴随我国资本市场走向成熟，2016年以来结构性调整政策的必要性逐渐高于单边发展政策，这是不同阶段的主要矛盾决定的。

推动市场高质量发展

新“国九条”在资本市场引发了积极反响，在政策发布后的数小时内，就有多位业内人士接受了记者的采访。

平安银行知名股东张佳男对《每日经济新闻》记者表示，对比可以发现，第一次“国九条”重点是推进资本市场改革开放，第二次“国九条”着眼于促进资本市场健康发展，新“国九条”则强调“加强监管防范风险”，是从改善资本市场生态角度入手进行顶层设计。

傅静涛则向记者梳理了三次“国九条”出台的背景和意义：2004年1月“国九条”名为《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，核心是扩大直接融资、积极稳妥解决股权分置问题；2014年5月“国九条”名为《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，核心是扩大市场双向开放、鼓励并购重组、混合所有制、放松私募发行审批；2024年文件名为《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，将加强监管防范风险摆在第一位，是继2023年股市走弱、2024年初波动放大以来，政策的一次全面思考和布局，意在推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾。

中国银河证券首席经济学家章俊、策略分析师杨超进一步向记者指出，第一次“国九条”重在推动资本市场发展，第二次“国九条”重在保护中小投资者利益，新“国九条”重在加强监管与防范风险，以实现发展范式向高质量的转变。从资本市场建设进程看，2004年出台“国九条”时中国的资本市场还很弱小，面临市场长期低迷的困境；2014年“国九条”颁布时中国股市规模位居世界前列，但高波动风险暴露出制度建设落后于经济基础的问题；新“国九条”旨在推进我国资本市场向高质量发展转变。

华金证券研究所所长助理、首席宏观分析师秦泰博士分析认为，新“国九条”将一段时间以来证监会持续强化的“建设以投资者为本的资本市场”、监管要“长牙带刺”有棱有角，突出“强本强基”和“严监严管”等要求进行了全面系统和完整的阐述，为未来一段时间建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场指明了清晰的监管政策方向。

业内期待后续配套政策

受访的多位业内人士在采访中，还向记者表达了对新“国九条”后续配套政策的期待。

新“国九条”中特别提及，要增强资本市场内在稳定性，大力推动中长期资金入市。那么，要实现这一目标，应从哪些方面入手？

张佳男指出，新“国九条”中提及的“大力推动中长期资金入市”“加强资本市场法治建设”等，均是直接切中市场症结。但从投资者角度，更多关注的是如何将顶层设计完美落地。通过底层框架修改和完善法律法规彻底改善资本市场投资生态与环境，才是资本市场健康发展的基础。

在采访中，张佳男特别提及有关中长期资金入市方面的问题。他指出，近年来监管一直大力提倡中长期资金入市，但实际效果不佳，与政策落地有密切关系。他以保险资金为例，指出近年来虽然屡屡强调鼓励保险资金加大权益投资力度，但在实际操作中，保险公司一直不敢大幅提高入市比例。原因之一在于权益市场的大幅波动可能严重影响保险公司业绩。

比如，在去年市场表现不佳阶段，某上市险企仅仅将15%的资产配置在权益类资产上，就造成了利润亏损，这将严重打击保险资金入市的积极性。因此，新“国九条”中提到的优化保险资金权益投资政策环境，就需要从会计政策等方面，探讨将会计披露方法和对保险公司长期考核相结合，淡化长线资金在波动过程当中出现的这种短期性的、阶段性的账面浮亏。

此外，张佳男建议，要从根本入手，大力提升投资者信心。首先，建议加强对公募基金、银行理财的监管力度。过去公募基金、银行理财人员即使给投资者带来了巨额亏损，依然可以拿高薪，这严重损伤了投资者积极性。应出台相应的监管机制和惩罚措施，杜绝此种情况发生。第二，建议成立平准基金，重点投资“中特估”、蓝筹股领域。

章俊、杨超则认为，要增强资本市场内在稳定性，大力推动中长期资金入市，可以从三方面入手：

公司层面，不仅要加强上市公司发展质量，鼓励上市公司通过持续创新和优化管理提升核心竞争力，还要强化公司治理，增强财务报告的真实性和透明度，增强投资者信心。与此同时，要鼓励上市公司积极参与分红与回购，通过税收优惠、政策引导等措施，提高投资者回报，吸引中长期资金投入。

监管层面，一要严把上市准入关，完善上市审核机制，确保只有符合规定条件、具有良好发展前景的企业才能上市，从源头上提升市场整体质量。二要畅通退市渠道，简化退市流程，对不符合持续上市条件的公司及时实施退市，维护市场秩序，为优质企业提供更多的市场空间。三要加强对上市公司的持续监管，确保上市公司持续遵守法规，及时、准确、完整地进行信息披露。四要高压打击金融违法行为，加大对内幕交易、市场操纵等违法行为的查处力度，提高违法成本，保护投资者合法权益。

机构层面，首先，要压实“看门人”责任，确保中介机构在资本市场中发挥应有的监督和咨询作用。其次，要筑牢金融服务国家发展战略的理念，引导金融机构回归服务实体经济的本源，避免过度投机行为，促进资本市场稳定健康发展。再者，要构建“长钱长投”政策体系，通过政策设计，鼓励和引导中长期资金入市以实现资金的长期稳定投资。最后，要提升专业服务能力和核心竞争力，通过加强金融机构的专业培训和能力建设，提升机构在风险管理、资产管理、投资咨询等方面的专业水平，增强金融领域的核心竞争力。

秦泰则建议，加大力度鼓励真正意义上的现代化资产组合类公募产品的设计和发行，通过大幅提升金融产品设计和运作的专业性，有效提升居民投资的单位风险收益率，在房地产市场深度调整的背景下带动新一轮居民资产配置结构的升级优化。