超百亿入主顾家家居，美的集团“少东家”何剑锋有何图谋？

11月9日晚间，顾家家居发布公告称，公司控股权发生改变，原实际控制人顾江生家族协议转让2.42亿股顾家家居股份给盈峰睿和投资，约占顾家家居总股本的29.42%。

突如其来的控股权转让，也让市场将目光聚焦到了这家号称“最懂投资的”家居公司。

激进的并购策略以及过于依靠特许经销商的销售体系让这曾提出“千亿市值”口号的顾家家居进入发展的“瓶颈期”，同时作为控股方的顾江生家族的财务压力也日益增加。

此外，该次的收购方也来头不小。据悉，盈峰睿和投资的实控人何剑锋是美的集团实际控制人何享健之子。

有业内人士指出，有了新的优质股东加持，顾家家居未来能放开手脚、加大国内市场的快速拓展及国际市场布局。与美的的深度绑定，也将实现渠道销售上的互利互惠。

103亿“改姓费”

停牌四日后，顾家家居实控人变更具体交易细节悉数披露。

根据协议，盈峰睿和投资以协议转让的方式受让顾家集团及其一致行动人TBHome持有的2.42亿股顾家家居股份，约占顾家家居总股本的29.42%，转让价格为42.58元/股，总价款达到了102.99亿元。交易完成后，盈峰睿和投资将会成为顾家家居控股股东。

新东家的尘埃落定引起二级市场一片沸腾，今日顾家家居收涨6.17%，报39.05元/股。由此来看，盈峰睿和投资溢价拿下了这部分股份。

而盈峰睿和投资并不神秘，其背后实际控制人正是美的集团“少东家”何剑锋，所以本次交易完成后，顾家家居的实际控制人将会变更为何剑锋，由此何剑锋的“盈峰系”将会控股第三家上市公司。

不过，顾家家居的创始人顾江生家族并没有完全清仓顾家家居股票，股权转让后，顾江生家族还持有公司约18.02%股权，暂居第二大股东之列。此外，经各方同意，顾家家居总经理李东来继续留任。

那么曾一心想着将顾家家居做大做强的顾江生为什么现在选择放弃其唯一控股的上市公司股权呢？

从财报数据来看，虽然现在顾家家居正处于“瓶颈期”，但2023年前三季度营收和净利润还是实现了正增长，前三季度，顾家家居营业收入141.36亿元，同比增长2.72%，归母净利润15.01亿元，同比增长6.98%。

值得一提的是，虽然顾家家居业绩可圈可点，然而该公司原本的控股股东也就是顾江生家族的控股平台——顾家集团有财务压力。

三季报披露的信息显示，顾家集团质押比例占其所持股份比例达到47.47%，而TB Home质押占比更是达到82.28%。除了质押股票外，顾江生家族还通过减持套现。

其中TB Home在2020年通过股权转让以及二级市场大宗交易方式套现达38.44亿元，而顾家集团则在2020年套现约18.68亿元，并在2022年继续套现8.01亿元。

此外，上市以来，顾家家居累计派发股利40.76亿元，粗略估算，顾家集团及其一致行动人获得的分红超过20亿元。至此，顾家集团及其一致行动人合计已经套现了超80亿元。

为什么顾江生家族这么“缺钱”呢？

以顾家家居的控股股东顾家集团为例，该集团由顾江生家族全资控股，不断对外投资，并且进行了多次海外并购，其中2018年其耗资近30亿收购海外6家公司，投资性现金流中投资所支付的现金高达47.9亿元。

与之相应的，债务雪球也不断被滚大，数据显示，2018年其长期借款增加20亿，发债融资增加18亿，筹资性现金流净流入近50亿，2020年顾家集团仅偿还债务而支付的现金就高达104.95亿元，该年营业总收入仅仅为177.16亿元。

然而，偿债压力并没有影响顾江生家族的对外投资，今年顾江生做起了LP，以个人名义投资6亿元给海南瑞弘创业投资有限责任公司，成为最大出资方。在投资方向上，公告明确强调将对硬科技领域展开投资，包括但不限于新能源、新材料、新一代信息技术领域。

与美的渊源颇深

顾家家居是一家典型的家族企业，祖孙三代从事家具生意。2000年，27岁的顾江生辞去大学体育老师的工作，接手家族生意，“海龙家私”更名为“顾家工艺沙发”。

顾江生在一开始就抓住了家居行业的两个核心要点：渠道与营销，把顾家家居做得风生水起，接手不到三年就让公司销售额突破亿元。

此后，顾家家居不断扩张线下门店的数量。到2019年时，顾家在全球拥有6486家实体门店，在整个软体家居行业中位居前列。

对于品牌营销，顾江生也表现的非常老道。第一次参加上海国际家具博览会，顾家沙发就摘得展览会金奖。此后连续四年卫冕，奠定了顾家沙发的地位。

但是只依靠渠道和营销上的成功，并不能满足顾江生的“野心”。2016年顾家家居上市之后，顾江生曾表示要挑战行业标杆宜家集团，并在十年后即2026年，公司市值过1000亿元。

而向千亿奋进的路程中，顾江生首先要去除的就是顾家家居浓厚的家族色彩，而第一步就是管理人“去家族化”，巧合的是，在顾江生高薪招聘的职业经理人中，从总裁李东来以下，刘春新、李云海、廖强、欧亚非等高管均具有美的背景，可以说是妥妥的“美的军团”。

也许是“美的系”高管把美的的并购理念带入了公司管理，不甘于按部就班的顾家家居也开始了并购扩张之路，最著名的当属对另外喜临门的同行业并购，虽然这笔交易最终告吹，但也显示了顾江生从家族独立转而依附“美的路线”的转变。

资料显示，仅在2018年顾家家居就一度发起近十起收购案，包括收购德国顶级沙发品牌RolfBenz99.92%股权、澳大利亚出口和零售家具品牌NickScali 13.63%股权、意大利高端沙发Natuzzi旗下纳图兹贸易有限公司51%股权等。

不过，依靠经销商渠道以及对外并购发展起来的顾家家居也患了不小的“后遗症”，

2020年，受多种因素影响，之前多起并购企业均出现业绩不达标、资产减值现象，商誉减值当年计提高达4.84亿元，受此影响，2020年顾家家居实现的归母净利润8.45亿元，同比下降27.19%。截至今年第三季度末，顾家家居的商誉仍有3.25亿元。

除了并购带来的“后遗症”外，顾家家居过于依赖经销商的模式也受到了挑战。

2022年，沈阳经销商“跑路”，给了以经销商模式为主的顾家家居当头一棒，虽然此事属于经销商个人行为，但也折射出顾家家居自身销售体系的漏洞。

公开资料显示，游离在公司体系之外的经销商贡献的销售收入占顾家家居的营收占比较高，从高企的应收账款，或能看出些端倪。自从顾家家居上市后，其应收账款规模不断增高，从3.41亿元最高涨至2021年的16.97亿元，超过了同期营业收入和净利润增幅。

相应的，公司的销售费用也在不断提高，2022年更是达到了29.52亿元，占营业总成本达到了18.33%。

如何走出一条高质量的发展新路径，对于顾家家居俨然已是一道严肃考题，本次控股权转变或许能帮助顾家家居依附美的的体系，从而解决经销商体系的遗留问题，拓宽顾家家居的营销渠道。

申银万国证券研报也同样表示，盈峰集团入主顾家体现长期发展信心，有助于双方强强联合，进一步强化马太效应。

何剑锋的资本版图

如不出意外，这笔交易将会是今年家居行业最大股权转让案，而毫无征兆“慷慨”拿下顾家家居实际控制权的美的集团“太子”何剑锋的手里，也将会再添一家上市公司。

据了解，何剑锋和顾江生都曾在长江商学院进修，与老同学顾江生不同的是，作为美的创始人何享健唯一的儿子，何剑锋并没有按照传统路径子承父业，而是打造了一个独立与美的体系之外的“盈峰系”，目前已经手握两家上市公司盈峰环境、百纳千成。

与父亲扎根实业不同，何剑锋更擅长资本运作和投资，资本版图还涉及到公募基金、银行等，而其控股平台盈峰集团更像是一个“八爪鱼”，横跨实业和金融，产业更加庞杂，且相互之间，并无太多关联。

公开资料显示，“热衷”于投资的何剑锋，通过旗下的私募股权平台，累计投资项目超过45个，估值大幅提升项目近二十家，溢价退出已有十余家。盈峰集团战略投资中心总经理何清曾透露，2021年，盈峰投资了云鲸、派特纳、智米科技等17个项目，投资金额约9亿元，超过10个项目实现全部或部分退出，退出金额约6亿元。

此外，盈峰集团还是广东省民营企业联合投资平台粤民投发起人之一。当然，盈峰集团中最重要的金融资产当属易方达基金，2007年3月，何剑锋以1.65亿元从美的处收购了易方达基金管理有限公司25%股权，为易方达并列第一大股东。

表面上，何剑锋的事业一直在美的“体外”发展，但是何剑锋的商业扩张路径大多依附于美的，“盈峰系”的版块与美的有着千丝万缕的联系，从最早的贴牌到收购盈峰环境、百纳千成再到成为易方达的大股东，何剑锋所走的每一步都浮现美的集团身影。

以百纳千成为例，作为何剑锋手上第二家上市公司，背后也有何享健的身影。

2018年，百纳千成大股东出售其手中17.55%的股份，何氏父子再次合作，何剑锋控制的盈峰集团，以及其与何享健控制的普罗非投资联手接盘，完成交易后，普罗非投资再转让其股权给何剑锋。

本次收购家居行业龙头顾家家居或为“盈峰系”与美的集团上的业务合作再开创一条新路径。