川普完全执政 国泰世华林启超：川剧变脸即将粉墨登场了吗？

川普将重返美国白宫，国泰世华银首席经济学家林启超认为，关税、移民成Fed未来将成关注焦点。(资料照／洪凯音台北传真)

美国总统大选结果几乎底定，共和党候选人川普将重返白宫；国泰世华银行首席经济学家林启超6 日指出，预期川普交易热潮还在锋头上，时间一久，是否川剧变脸，政策风向转变的戏码，才正要粉墨登场，关税、移民、联准会政策风向等都值得关注。

川普除打算延续主政时期，所提《减税及就业法案》，同时预计将企业税率从现行的21％，再降至15-20％，对目前高达逾35兆美元的政府债务，无疑是雪上加霜。因此投资者会预期，未来财政部将标售更多债券，进而推升利率水准。

林启超表示，事实是过去数十年，美国债务规模没有最多，只有更多。不论是何党何人主政，债务累积从未停过，惟其与债市利率，不仅相关性低，在统计上亦无显著。理由在于，债券供给低于债券需求；退休金，寿险保费，外汇存底等各国长线资金，在地球只有一个，又要满足安全及流动的稳定现金流量下，债券遂成为不得不的去处。

其次，真正影响债市利率的关键，还是联准会的货币政策；因此，对投资者而言，本波降息路径是否异动，更值关注。林启超认为，今、明、后年再降息的幅度仅剩2码、2码与1码，与9月点阵图，即降2码、4码与2码有更大下调空间，终点利率更由前次开会时的3％跳升至3.5％至3.75％，主要反映两股力量。

林启超指出，首先是「关税」，几乎可预期，未来各国在贸易政策及供应链重塑上，都面临着或多或少的压力；对美国消费者而言，则可能因进口通膨上扬而影响消费动能。第二是「移民」，未来以更严苛的角度限制移民，应留意劳动供需是否失衡而推升薪资。

上述两个议题对未来的通膨下滑可能形成阻力，对任期最后一年的联准会主席鲍尔来说，如何在完全执政下权衡风险，将是难题。

最后，川普交易有无过度反应？若过去1个多月及近日期货市场，已多反映川普完全执政后较高的终点利率，接着应问，此是偏高利率，是否会使经济走得更缓的风险增加？讽刺的是，这与川普欲加大降息，刺激经济的想法相左。

而终点利率与长债利率的合理差距为何？前者是本波降息的动机，方向明确；后者若往3-3.5％，那么长债利率在4％上下应适宜。甚若地缘政治冲突升温，科技及贸易战扩大冲击景气，那么联准会的降幅，可能就比现在看到的要多一些。