大咖研习社|对话国泰基金丁士恒：《玫瑰的故事》里，寻短债投资的奥秘
丁士恒：《玫瑰的故事》里，让我印象最深刻的是女主非常自立自强，是自己的人生和命运的主导者，还有就是里面的一句台词——"如果你要和一个人走远路，那就要看他身上有没有看起来不显眼却很沉实的部分。"
主持人：其实，投资和人生的旅途一样，速度快是很好，但行稳致远更重要。短债基金的回撤数据往往不被重视，但回撤控制就是您刚才说的"看起来不显眼但很沉实"的部分。您是怎么看待短债基金的回撤的？
丁士恒：借用另一部电视剧：《繁花》的台词——"响"的东西，往往短暂，真正能够穿越牛熊的主义，全都"不响"。我们的债券投资，和股票投资比起来，看上去每天波动没有那么大，看似"不响"，但拉长维度来看，能获得相对稳定的收益，这个品种也体现着"不响"的理念。
投资于短债产品的投资者，是被短债稳健的特质所吸引，追求"稳稳的幸福"，所谓稳健就是要在市场调整的时候跌的少，回撤小，而这个特质正是这类产品身上"看起来不显眼但很沉实"的部分。包括我们国泰利系列短债系列产品，平时看似"不响"，但稳扎稳打，在市场波动的时候抗风险的能力比较强，能够长期为投资者带来较为稳定的收益。这样的产品是适合陪伴大家走远路的。
主持人：丁士恒总独自管理的国泰利恒30天持有A类，自今年3月4日成立以来，保持着"0回撤"的不败金身，虽然这不意味着这只基金不会亏损，但在当下逐渐复杂的债券市场上，如同一个隐士高手一般， 体现出士恒总还有国泰基金现金管理团队在基金回撤控制上的"突出但不响"。士恒总，为什么您的团队能做到这么优秀的回撤呢？
丁士恒：首先，我们要给产品一个明确的定位，我们将产品定位为投资者的"闲钱理财工具"，能够较好地满足投资者的流动性需求，也比较适合追求"货币+"收益，风险偏好相对较低、对资金利用时效性要求比较高的投资者。我们将产品的风险收益特征定位为"在控制组合回撤的基础上，追求净值的稳步增长"。
明确了产品的定位之后，我们的操作会更偏防御一些，构建组合的时候就更注重流动性的管理，控制组合久期，不会去为了追求一时的收益和排名去做一些偏离产品定位的操作，过多地暴露组合的风险敞口，把风险前置。
还要对市场有一些前瞻性的判断，当判断市场变盘风险加大、技术指标或情绪指标都显示胜率和赔率都有所下降时，不要被市场情绪带跑，要保持理性，忽略市场噪音，勇于先做出"防守"动作，切换资产、调整结构以提升组合流动性，以应对后续可能发生的市场调整。可能这个调整不一定会来，或调整幅度没有想象中的大，但只要有一次避开了，就是正确的。同时，债券投资的趋同性较强，要尽量避免在拥挤的赛道品种上追涨。
主持人：我们普通投资者，应该如何挑选适合自己的产品，需要重点关注哪些维度呢？
丁士恒：我认为有以下几个维度可以去观测和挑选。
首先，明确自己的投资目标，选择和自己风险收益预期相符的产品。这个钱是打算投资多长时间？我希望他带来怎样的收益，承受怎样的风险？比如这个钱我想要攒着几个月后买车用，我不求他大涨，但求不大跌，只想要他有稳健的收益，小富即安即可，那可能投资于我们的中短债产品是比较合适的。比如这部分钱我是有一定风险承受能力的，想要博取较大的涨幅，那么可以考虑投资一些含转债、含权益的产品。
其次，现在很多债券基金都有不同的持有期限，很重要的点是去考虑清楚我们大概的一个持有期是多长，这样可以结合自己使用资金的期限来进行投资，以提高资金的利用效率。比如我们国泰的"利系列"产品也是按照期限来进行布局，不仅有每天开放、灵活申赎的短债、中短债、也有30天、60天、90天不同滚动持有期限的短债，也是想更好地满足各类投资者的理财需求。我建议投资者根据自己资金的使用情况去匹配到不同持有期限的债基。比方说我们如果预计持有周期也就2-3星期，那我们可以考虑利享安益短债、利享中短债，会比较匹配我们的持有期限，如果我近三个月都不怎么用到这笔钱，那么可以考虑利泽90天滚动持有，可能会有更高的概率去达成我们的预期收益。
第三个方面，从基金筛选的角度而言，可以简化地看几个指标，比如基金的历史业绩，稍微拉长一些维度来看历史业绩，看过去的回撤是怎样的水平，能否接受。现金管理类产品的组合规模也比较重要，规模越大的，可能表示在过往业绩中他能够脱颖而出，获得较多投资者的认可。还有就是一定要关注基金的投资范围是否和我们预期是一致的。
主持人：士恒总，聊到债市的周期，我们现在刚进入到三季度，您以及团队怎么展望三季度的债市？
丁士恒：从基本面看，6月官方制造业PMI数据与上个月持平，继续处于荣枯线下方，其中新订单环比仍在回落，生产指数环比也在下滑；"517"地产新政后一线城市二手房成交量边际提升，但主要是以价换量，持续性有待观察，房地产市场压力持续，继续对经济形成拖累；5月社融数据显示信贷结构仍然欠佳，新增企业和居民中长贷均较去年同比少增，且票据冲量较为明显，仍然体现出有效需求不足，修复力度有待加强的基本面环境。政策方面，总理在夏季达沃斯论坛上表示经济要固本培元，注重高质量发展，强化了不搞强刺激的政策基调。7月初，央行宣布开展国债借入操作，同时开展临时隔夜正逆回购操作，确定了新的资金利率走廊区间在1.6%-2.3%，稳定了资金预期，传递更明确的利率调控目标。二季度货币政策例会表态基本延续，总量宽松窗口仍未关闭。美国6月CPI和核心CPI双双超预期回落, 通胀压力进一步缓解，降息预期升温，缓解人民币贬值压力，对货币政策掣肘减弱。长期看，经济有效需求不足，内生动能修复较弱，货币政策仍处在总量宽松的环境中，金融机构配置力量较强，债市底层逻辑未变，不存在方向性逆转的风险，债市仍有可为。但短期可能受到政府债发行加速、央行卖券操作的影响。理财规模持续扩张，企业发债更偏好长久期，短端资产荒格局延续。且监管多次提示长端风险，短端相对于长端资产安全性更高。
主持人：央行在本月初的时候发布公告，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。随后长债收益率曲线熊陡，虽然这两天逐步有所修复，但仍然有很多投资者对市场有点担心，央行喊话、央行借券买债、临时正回购会带来的市场新变化，士恒总，怎么解读央行的这些操作呢？现在还是债市投资的好时候吗？
丁士恒：央行近期的"大动作"并不意味着货币政策转向。一方面开展"借券卖出"操作仍然是延续了此前多次提示长债利率调整风险的态度，在10年、30年国债收益率创今年新低之际，引导利率回归其合意区间波动，防范债市情绪过热或引发的利率风险。另一方面，在资金市场尾盘视情况开展临时正/逆回购操作，此前央行行长潘功胜在陆家嘴论坛已表述了新的货币政策框架，其中提到了"将7天逆回购作为主要政策利率""将适度收窄利率走廊的宽度"，央行公告临时正、逆回购利率分别为7天逆回购利率减点20bp和加点50bp，意味着新的资金利率走廊区间或控制在1.6%-2.3%，此举有助于配合"借券卖出"操作时稳定资金利率波动，也打消了此前市场对于资金利率中枢下移的预期。
债市的长期趋势更取决于基本面，实际有效需求不足的基本面环境未发生变化，债市仍有可为。随着新的货币政策框架逐步清晰，后续市场对于央行相关操作的反应或会逐渐钝化。央行调控的出发点是维护金融市场的稳定，主要是要防止金融机构单边的对长期利率债的投资导致的下行，如果后期利率大幅反弹，导致机构亏损，容易引发金融市场的一系列的连锁性的效应，可能会危害到金融市场的稳定——但这不是央行本意。从债券市场的稳健运行的角度出发来进行的这次的操作，就是它对收入上行的幅度应该没有特别强的诉求，因为本意还是维持债券市场的这个稳健的一个运行。以债市的稳健运行为本意的这种调控，央行不会非常强的去诉求收益率的大幅调整。经济基本面羸弱和资产荒逻辑未改变之前，债市不会有大的利空趋势。
主持人：士恒总您目前管理的国泰利恒的投资策略是什么呢？
丁士恒：基于当前债券曲线比较平坦，期限利差不明显，信用利差位于较低分位数水平，我们倾向于维持中短久期、灵活杠杆，不过多暴露久期风险。信用债配置仍以城投债为主，精挖个券，注重再投资风险，资产荒行情下不轻易下车。在城投债等主流资产收益率较低的当下，尽量追求投资策略、投资品种的多样化，适度参与利率债、二级资本债、存单等流动性较高的品种波段交易。
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