《电子通路》法人不弃 联强扛住

三大法人周一逆势买超力挺，周二盘中股价跌约1%，跌幅相对有撑，失守5日线、拚稳月线。

联强去年第四季营收1239.31亿元，季增22.02%、年增24%，业绩优于预期，毛利率季减0.2%至4.1%，主因低毛利率消费性产品出货较多，营业利益28.1亿元，季增21%、年增40%，略低于市场预期。业外在投资收益及其他收入挹注下，获利10.8亿元，高于预期。税后盈余30.51亿元，季减63.45%、年增23%，税后EPS为1.83元，高于市场预期。2021年营收为4088.12亿元，季增22.33%，毛利率4.31%，营业利益率2.28%，税后EPS为10.36元。联强董事会决议股利分派，每股拟配发5元现金股利，以周一收盘价72.4元计算，现金殖利率约6.90%。

2021年各地区方面，大陆占营收比重31%，年增25%；澳洲&纽西兰占16%，年增2%；台湾占13%，年增16%；印尼占7%，年增35%；香港是唯一一个区域没有走出疫情影响，加上华为遭封杀影响营收显著，占2021年营收比重4%，年增1%。IC component占营收比重29%，年增36%。

今年第一季进入传统淡季，但商用及电竞出货强劲，预估首季营收季减19%、维持年增16%高双位数成长。

近期WFH降温，对资讯家用影响较大，但联强资讯商用业务比重接近30%，在back to office需求带动下，预估今年成长13%。IC元件部门占营收比重约30%，去年受惠半导体供不应求，成长36%；今年上半年半导体仍有缺料状况，全年维持紧俏，预估联强IC元件业务年增13%。通讯业务(手机销售)2018-2020年调整体质，华为手机订单受中美贸易战影响减少，占营收比重由高峰7%降至2020年谷底4.2%，2021年业绩谷底反弹，成长17%；2022年在全球手机景气复苏下，预估持续成长10%。商用/IC元件/通讯将成为今年成长重心、成长仍佳。毛利率方面，过去2年约在4.3-4.5%，2022年估将较2021年下滑。各产品线毛利率为，资讯商用>资讯消费=智慧型手机>IC元年。

2022年在商用/IC元件/通讯分别成长13%/13%/10%带动下，维持买超法人预估，营收年增7%，毛利率维持去年水准4.3%，EPS估为6.83元，年减34%(扣除去年新聚思一次性收益90亿元，年增14%)，比前次法人预测调高1%。

联强过去透过AI及大数据分析，精准计算出客户、产品获利，改善客户沟通及产品组合(精实计划)；加速内部签核速度，APP进行内部、对外经销商联系，提升效率(敏捷计划)，使营益率不断上扬。联强2017年营益率1.35%上升至2020年2.16%。联强体质改善后2021年执行跃进计划，抢夺市占率，营收成长22%，营业利益率上升至2.28%，优于同业。近期WFH虽退烧，预估2022/23年营收仍成长7%/9%，营业利益率维持在2.26%/2.30%高水准状态。

联强2021年除本业获利大幅成长，一部分受惠于海外转投资收益贡献32.5亿元，主要是来自联强对转投资公司新聚思投资(SYNNEX)不再具影响力，由权益法调整为按公允价值衡量。目前仍持新聚思约4%股权，对公司营运收益不大，将陆续进行处分持股、充实营运资金。2021年联强海外合资事2021年合计贡献获利达33亿元，年增48%，其中雷霆顿(Redington)与联强越南(Synnex FPT)更分别年增104%与101%。目前海外转投资事业的帐面价值111亿元，潜在利益256亿元。中立评等法人预估，联强2022年税后EPS为6.05元，由于目前为淡季，且评价并未偏低，因此投资建议为中立。