Fed會急著降息、通膨終究是暫時的？桑默斯訪談全說了

前美国财政部长桑默斯。路透

美国联准会（Fed）货币政策「转鸽」，市场押注Fed很快就会降息，明年将多次调降利率。前美国财政部长桑默斯认为，若换作是他为货币政策掌舵，他不会急于降息。

怎么看Fed降息展望？

桑默斯接受金融时报（FT）专访，回答「货币政策宽松或正常化若由你主导，会怎么做」的问题时，他说：「我想，我会找寻显示通膨持续压下来的明确证据，因为我十分担心，我们会把触及2%（通膨目标）与达成2%混为一谈，更担心我们会把触及2.7%视为放宽货币政策的立论基础...我会十分明白，在紧缩时期，货币政策对通膨的传导作用会比我们可能预期的直接，涉及产出的程度则可能比预期小；在宽松时期，也有类似的风险。」

因此，桑默斯表示，若换作是他为货币政策掌舵，他不急着降利率。他说：「当前市场观点是，美国将迎来软着陆，Fed未来一年将能调降利率100个基点（4码），我认为有此可能，但那并非我预期的核心重点。我国可能不会发生衰退，在那种情况下，我很怀疑Fed能不能降利率100个基点；或者，我们遭遇衰退，在那种情况下，Fed降息幅度势必超过100个基点。」

美国经济「软着陆」了吗？

桑默斯认为，此刻断定美国经济「软着陆」还言之过早，原因有三：1.一些指标显示，基础通膨率仍远高于2%；2.即使通膨率降至2%，未来会不会再回升，仍不明朗；3.现在还不确定，近来经济趋缓是不是因为众多问题造成的，包括信用流动下滑、殖利率曲线「倒挂」、消费者行为、信用紧绷迹象增多。这些问题将推升经济硬着陆的可能性。

桑默斯认为，美国经济仍「可能飞得过高」，以致最后硬着陆。

他说，如果「软着陆」意指通膨率高于4%、失业率低于4%的一段时期，且美国能避开衰退，「那种情况在美国从来没发生过，在其他工业国家也少有前例」。目前看来似有可能，但此时下定论还太早。

评Fed前瞻指引如作茧自缚

桑默斯认为，Fed对外沟通犯了一大错误，就是太重视「前瞻指引」和「资讯透明」，以至于伤害自己的公信力。他较欣赏前Fed主席伏克尔和葛林斯班的作风，在货币政策声明中保持「模糊性」和「神谕性」，毕竟人们常把Fed视为「全知全能」、把Fed政策声明看成「神谕」般灵验，所以若是讲得太具体和明确，就容易频频出错而损及公信力。

他形容前瞻指引有点像是「蠢人游戏」：既无法取信于金融市场，也让Fed作茧自缚。

桑默斯认为，上一世代最成功的两个政策对外沟通的实例，都与「点状图」或「前瞻指引」无涉。一例是前欧洲央行（ECB）总裁德拉基「不计一切代价」保全欧元的声明，另一例是前美国财政部长鲁宾明言「强势美元符合国家利益」，两者都符合模糊和神谕的性质。

桑默斯的做法会是，不要画地自限，被自己的预测或预设政策反应绑手绑脚，「因为我明白世事难料，有出差错的风险」。

通膨终究是「暂时性」的吗？

近年来，桑默斯被奉为对通膨示警的先知，早在2021年美国通膨刚起飞时，他领军的通膨「持久队」便高声警告，美国政府大撒币，加上当时利率仍维持在低点，势必引燃通膨烈火，与另一派学者主张通膨窜升只是「暂时性」、主要受疫情乱象一时扭曲的观点南辕北辙。

如今，通膨随疫情干扰消退而降了下来，有人认为事后证明「暂时队」当初的看法正确。桑默斯怎么看？

桑默斯在FT访谈中指出，2021年至2022年美国财政大举扩张，通膨随之猛窜，Fed于是在2022年大幅提高利率抑制通膨；若说事后证明「暂时队」论点正确，桑默斯认为那只有一个原因：他们的政策建议没被采纳，「因为Fed反应够强烈，足以阻止（通膨）预期失控」。

他说：「那是个教训：Fed为捍卫公信力采取强烈行动，借由影响通膨预期，而非制造经济松弛，来压抑通膨，效力可能出奇的强。」