股匯雙殺 意有所指

【文‧洪宝山】

在7月FOMC之后，市场普遍认为联准会即将结束本轮升息动作，于是美元指数从7月6日的103.58高点连跌六天来到99.76低点，当时美元指数跌破100整数关卡的市场气氛是悲观的，长线下看95点的大有人在，毕竟喊下半年降息或是明年降息的声音多的是。

近期人民币贬幅较台币少 美债殖利率害亚币波动？

怎知，货币宽松的中国突然传来恒大与碧桂园的倒债危机，人民币从7月27日的7.1164元兑一美元，贬值到8月17日的7.3495兑一美元，累积-3.28%跌幅，身处利空震央区的人民币贬得比台币少，算是有干预。

如果这波亚币的贬值主因不是来自中国地产的债务问题的话，那么三十年期美债殖利率上扬到4.4219%，创2011年以来最高水准，可能就是市场波动的主要原因。

8月25日的全球央行年会，市场把利率的焦点从「多高」转移到「多久」，但是鲍尔会透露吗？联准会最近一次会议纪要显示，官员们认真讨论「未来开始降低联邦基金利率的目标区间时，缩表进程不一定会结束」。显示联准会内部目前依然偏鹰派的论调，因为缩表一兆美元相当于升息一码。

去年联准会的资产负债表规模近九兆美元，截至8月11日当周为止，联准会资产负债表规模约为8.2兆美元，在2019年底COVID-19疫情爆发前，联准会资产负债表规模为4.17兆美元，也就是说，联准会在疫情期间大举购买了天量的国债和抵押贷款支持证券，膨胀资产负债表达到了降息1%的效果。

但联准会能够把资产负债表降回到2019年的水准吗？不容易，在2017~2019年联准会缩减了约八千亿美元的资产负债表规模，这规模仅不到2008年金融海啸时扩张资产负债表的一半金额。换言之，联准会如果明年真的降息，降息初期的1%只是对冲掉缩表四兆美元的类升息效果。

美国正打算再大幅发公债 美债市场需求却正在减弱

上一次缩表周期中，由于缩表行动导致借贷成本急剧上升吓坏市场，联准会被迫在2019年结束了不算成功的首度尝试。如今，美国政府正计划在未来几季大幅增加公债发行，以填补扩大的联邦赤字，但美债的市场需求正在减弱，美债殖利率开始攀升，加上联准会目标到2025年年中再削减资产负债表1.5兆美元，可能进一步推高政府和企业的借贷成本。

对于那些押注联准会货币政策紧缩风险已经解除的投资者而言，八月以来美国股债市场双双承受压力，给他们浇上了一盆冷水，原因是通膨的顽固性越来越清晰，由于基数效应会在今年剩余时间逐步消失，市场担心，通膨可能很难迅速降至联准会设定的2%的目标，加上美国政府在预算方面毫无节制，市场意识到美债的低利率时代可能结束。

美债殖利率走高将对消费者支出、房地产销售和各类企业带来更多压力，同时也将增加美国政府的融资成本，加剧赤字。反过来，美国联邦政府支出增加也加剧了美债殖利率的上升压力，从而可能形成恶性循环，于是可以看到美债殖利率不断上升，但美债殖利率倒挂现象并未消失。

市场期待美国经济软着陆 却又认为经济仍可能衰退

也就是说，市场处在既期待美国经济软着陆成功，却又理智的认为美国经济仍有可能陷入衰退，美债市场让投资者遭遇至少五十年来的最严重损失，但另一方面，也正因为美国政府在疫情期间大量举债发现金给民众，才能换来现在经济的韧性，挑战现在才要开始。

过去两年来美国民众靠着政府提供的二兆美元现金补助撑过高通膨的困难，这笔救急的钱估计过了今年就差不多用完，加上学贷也要恢复缴款，走出疫情到回复旧常态的这段路，并没有市场想像的那么平顺，买气低迷的房市、中国通缩与持续调整的科技库存、民主与极权的地缘政治角力、全球贸易自由化之死等，疫情对人们生活造成的伤害，现在才开始要收拾。

【全文未完，详细内容请参阅最新一期《理财周刊》1200期。尊重智慧财产权，如需转载请注明出处来源；订阅理财周刊电子杂志或免费下载APP】