国安基金选股之超额报酬-2011、2015、2020进场

郭家豪

本研究探讨国安基金选股之超额报酬，主要针对该基金于第五次（2011年）、第六次（2015年）和第七次（2020年）进场护盘时的持股明细做为研究样本，以Fama & French（1993）的三因子模型作为控制变数，再建构（1）进场前后的时间因子，（2）投入资金占市值的比重因子，分别与三因子模型进行回归分析，观察国安基金进场前后，护盘成份股之日报酬率差异，以及投入资金比重与报酬之关系，发现在国安基金进场后，持股报酬表现优于进场前，即国安基金介入对股价有正面影响，然而，国安基金投入资金愈高，该股票的报酬率反而愈低，显示并非投入资金拉擡股价所致。

为了避免不同时期所发生的经济事件影响股价波动，本研究亦使用倾向分数法，将国安基金成份股设定为实验组，并找出分数相近的非国安基金选股标为对照组，研究结果显示被国安基金购入的投资标的，其报酬率高于非国安基金持股。另由这三次护盘的研究样本发现，国安基金有愈来愈集中持股的趋势，若对不同护盘时期被重复购买之标的进行回归分析，发现其结果较其他护盘选股相比更为显著。

作者：*国立阳明交通大学资讯管理与财务金融学系副教授郭家豪、国立阳明交通大学资讯管理与财务金融学系张庭涓

*通讯作者E-mail：gjiahau@nycu.

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发表人：郭家豪