国际金价屡创新高，原因几何？

肖宇（中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员）

美联储货币政策大转向带来的影响还在持续发酵，随着降息靴子的正式落地，国际金价应声再创历史新高。截至2024年9月25日，黄金现货价格一路逼近2670美元/盎司。

此次国际金价再攀新高背后，可能有两个直接触发因素。其一，单纯从投资角度来看。随着美联储降息方向和路径日益明朗，美元汇率和利率步入下行通道趋势已经确定，黄金稀缺性决定了其在资产配置中的价值开始凸显，这使得黄金的投资价值进一步增加，继而引发金价飙升。世界黄金协会9月报告显示，由于美联储降息信息已经被市场所交易，所以全球黄金场外交易（OTC）和黄金ETF交易量异常活跃，黄金ETF已连续四个月净流入，其中西方国家的基金领跑全球。

实际上，美元利率常被视为持有黄金的机会成本。黄金回报归因模型（GRAM）显示，如果排除黄金回报率的动能因素，那么在全球市场，美元实际利率与黄金持有成本之间存在着明显的替代关系。所以一旦美元利率下行，将会催生黄金购买需求，继而引发金价上涨。

其二，从市场情绪来看。由于市场对美国经济是否能够顺利软着陆存在分歧，所以此时国际金价的飙涨可能正是市场避险情绪的集中释放。这方面考量的主要依据是美国债务规模持续膨胀，导致了美元信用的护城河有所塌陷。

黄金是全球公认的避险资产，继今年夏天美国国会预算办公室（CBO）表示，“从2024年到2034年，每年的总赤字将等于或超过GDP的5.5%。至少自1930年以来，赤字从未连续5年以上保持在这么高的水平”之后，CBO最新的初步核算数据显示，2024财年（去年10月1日至今年9月30日）至今，美国财政赤字规模已经高达1.898万亿美元，而去年同期值也只有1.525万亿。不断增长的债务规模使得黄金避险价值开始凸显。

有意思的是，虽然学术界在因果关系识别中发现，在拉长的时间周期内，经济衰退、地缘政治等与金价的走势都呈发散态势或者是弱相关，但对美国财政状况与金价的历史数据回归结果却发现，美国赤字规模与金价之间存在显著正相关，也就是如果美国的财政赤字扩大，金价将会上涨，反之金价则回落。

这一规律在上世纪70年代至今黄金价格的四轮周期里都大致成立，背后折射出了一个非常简单的经济逻辑，那就是黄金具有避险属性，而这一属性是由其稀缺性决定的。排除珠宝首饰、工业领域的用金需求，此轮国际金价飙升的背后，恐怕还与全球央行开始热衷于囤积黄金有关。

面对全球经济增长的不确定性和复杂多变的地缘政治格局，黄金这一战略资产的重要性在全球央行间形成了共识。同样是世界黄金协会的报告显示，尽管价格一路上涨，但今年1月以来，各国央行购买黄金的意愿却只增不减。国际货币基金组织（IMF）的统计数据也佐证，全球央行的黄金储备，仅在今年7月就增加了37吨，环比增速206%。

从目前已经披露的最新月度数据来看，今年7月在全球央行中，波兰国家银行是最大买家，当月净增持14吨，创下自2023年11月以来的最大月度增幅。此次购买使其黄金持有量增加到392吨，占总储备的15%。自今年4月以来，波兰央行一直在大量购买黄金，在过去四个月中积累了33吨黄金。其次是乌兹别克斯坦中央银行（当月购买了10吨）和印度储备银行（自今年初以来每个月都在净增持）。此外，约旦中央银行已连续3个月、土耳其央行连续14个月、捷克国家银行连续17个月增加对黄金的购买。

在这波全球央行购金潮中，只有哈萨克斯坦中央银行是今年7月的净卖家。一些国家的主权财富基金，比如阿塞拜疆国家石油基金（SOFAZ）也开始下场增持。导致年初以来，全球黄金销售量远远达不到全球央行的黄金购买量，受产能既定约束，黄金价格出现如此走势也就不难理解了。

整体来看，此轮国际金价的上涨虽有美联储降息的短期因素刺激，但从动能来看，全球央行囤积黄金的行为贡献的力量可能更大。除非能够全球经济增长不确定性的预期能够扭转，否则，这种趋势短期内或许还将持续。