IPO情报站|掉队的威马：花掉350亿仍没学会赚钱 | 公司报道系列VOL.023

号外 郑皓元 陈俊宏 柴亦铭

近期，威马宣布赴港上市，预募资10亿美元用于新品研发、车辆销售以及偿还超13亿元的负债。

招股书上的数据仍然不乐观。2021年威马汽车营收47.43亿元，亏损却扩大至82亿元，经调整净亏损为53.6亿元。 截至4月底，威马创立至今累计销量约9.8 万辆，而小鹏2021年单年年销 9.82 万辆，已超过威马自推出产品以来的全部销量总和。

威马的危局

在本次赴港IPO前，威马的财务状况一般不向外界披露。招股书显示，截止目前，威马已累计融资 12 轮，融资总额超350 亿元，远高于上市前的蔚来、理想、小鹏。但威马依然很缺钱。截至2022年3月底，威马汽车拥有现金及现金等价物合计36.78亿元，流动资产净额仅为3亿元。如果不能尽快上市，威马的现金流恐怕难以抵挡债墙高筑和企业生存成本。

从销量看，威马与蔚来、理想、小鹏的差距正在进一步被拉大。对于被认为已掉队一事，威马汽车 CEO 沈晖曾表示公司并没有掉队，2021年的市场销量不如 2020 年，只是因为威马仍处于申请IPO的静默期。

但问题在于，在销售增长的同时威马的亏损也在连年递增，2019-2021 年净亏损分别为40.4亿元、42.25亿元、53.63亿元。

作为最早一批交付实车的车企，威马起点是很高的。创始人沈晖本身也在汽车界摸爬滚打多年，当年主导吉利收购沃尔沃案一战成名，积累了一定资源和人脉能力，而后撂下一句狠话“我在自主品牌做到顶了，在往上就是李书福了”，说完便带人自立门户。

2015年，在其他友商还没拿到门票时，威马已手握快速通行证，并先后布局温州、黄冈两大生产基地，合计年产能达25万辆。2016年9月就发布了著名的“128战略”，再到2018年3月首款车型EX5量产车正式试装下线。到2019年8月，威马汽车的累计交付量已达11312辆，当时在所有造车新势力中排名第一，首款车型EX5也是首个2019年累计交付破万的车型。当时的威马，如横刀跃马的大将军，威风凛凛。

但以沈晖为首的班底，都是传统老汽车人，威马在企业运营思路上押注重资产模式，一切走实走稳，建厂，造车，铺销售网各级经销商卖车等，这就为现在的威马缺钱埋下了一个定时炸弹。从威马这两年的没落不难看出，威马不太懂新能源汽车是个什么生意。

业内人士表示，新能源汽车是推陈出新，这里的新是：核心的电池技术、新的人车交互设计、自动驾驶等新型科技的研发问世，是一个需要具备前瞻力和想象力的竞争博弈。

自从2018年的EX5之后，威马就再也没有一款能轰动市场的车，EX5的竞争力也日渐衰退。再加上负面频出，同年首次出现自燃问题后，威马在过去几年已经被曝出10余起自燃事故，威马每次的回应都不一样，有指责用户使用不当，有提出电池供应商在生产过程中混入杂质，也有提到天气、环境、温度等影响，但归根到底，威马始终没有拿出合理的应对方案。

而这几年，拿到门票的新朋友们出手即王炸，理想ONE、小鹏P7等重点车型的上市，一瞬间拉平时间上的差距，沈辉的稳扎稳打换来的是威马的节节败退。

掉队同时，研发没落

公开资料显示，威马在2018年到达巅峰后，就再也没有站起来过。2021年，威马汽车交付量达4.41万辆，同比增长96.3%。同期，“蔚小理”交付量均逼近10万辆。2022年第一季度的销量仅为7476辆，对比下，今年5月，广汽埃安销量破2万，理想、哪吒、小鹏、零跑4家销量也破万，威马已经被远远甩开。

与此同时，威马的亏损也连年递增，2019-2021年净亏损分别为40.4 亿元、42.25亿元、53.63亿元。这样程度的亏损甚至超过了蔚来去年的 40.2 亿元。如若细算亏损，威马去年全年销量为 44157 辆，单车均价在10.7万元左右，相当于每卖一辆车就亏12.1万元。毛利方面，蔚来、小鹏、理想2021年的毛利润分别为 68.21、26.23、57.6 亿元，威马则为19.47亿元。

销售毛利率上，威马汽车2020年为-43.50%，2021年仍是-41.00%。有趣的是，2021年新能源汽车神仙打架，一车难求，特斯拉，小鹏，理想，蔚来各路较劲。只有威马并未因此得到太大改善。如果说前期的扩张期大量亏损是正常现象，那亏损的大项便是钱都花去了哪？大家都在亏损的时候，怎么花钱就是一门艺术。

对比一下曾经的威马小弟蔚来，2020-2021年蔚来研发支出分别为24.87亿元、45.9亿元。而威马在研发上的投资却逐年下降，2020年-2021年分别为9.92 亿元、9.81亿元，与蔚来的研发支出数额相差甚远。沈辉的钱去了哪儿？全都压在造车生产、供应链、600多家销售门店运营压力以及有限的回款账期上。

就以威马目前的资金情况来看很不乐观。以现在烧钱速度，3.14亿元流动资产净额杯水车薪，值得注意的是，今年4月，威马又向银行借了两笔贷款，合计10亿元，为期两年。而招股书显示，还有一笔截止去年末近11亿元的借款。这款来自温州和黄冈两大制造厂，部分物业抵押来的借款。威马也比较实在，招股书中明确指出风险称：即如若威马方面拖欠相关借款且贷方强制执行抵押，生产工作将有可能暂停。

综上，威马账上还有66.7亿元的长期借款和22.8亿元的短期借款。而且，截止去年底威马账上的现金储备及现金等价物为41.6 亿元，这相较于蔚来的554亿元，或小鹏的435.44 亿元差距相当之大。5年间，威马从一级市场拿到超300亿元融资，但如今因持续亏损仅剩3.14 亿元流动资产净额，等回过头来搞研发，为时已晚。

招股书显示，威马的研发团队1141人，大幅落后于蔚小理，这三家研发人员数量最少的理想也有超3400人，小鹏更是有超5000名研发人员。虽然技术研发不是一个“人海战术”的问题，但特斯拉2016年请来芯片大神Jim Keller，两年实现自动驾驶芯片的研发，让特斯拉装到了。当然这种大牛也只是个例，以国内研发实力来看，天花板明显。

2022年起，蔚小理都在战略性收缩，之前传出理想和小鹏毁约应届生就是信号，在竞争越来越激烈的情况下，哪怕政策利好，各家回归自己擅长的领域，广撒网已经撒不动了，这是个连锁反应。高昂的成本也很难让新能源汽车短时间内很难成为刺激消费的重要支柱，毕竟性价比在那。

对比前阵子向港股递交IPO的零跑来看，2019-2021年，零跑的销售成本分别约2.29亿元、9.5亿元和45.2亿元，其中，所用原材料及耗材的成本分别为1.54亿元、7.42亿元和41.2亿元。但威马的销售成本比零跑汽车要高出近21.6亿元，其中原材料及耗材的成本比零跑汽车高出近11.7亿元。这样的差距，销量上两家却没差多少。因此，老的车企运营思路在新能源汽车上，是不适用的。

新能源汽车的新，是各个方面的新，运营思路、产品设计、核心电机、电池、人机智能等等的新，也是企业面的变革之新。不仅如此，小鹏对于智能驾驶和快充技术的研发，蔚来对于固态电池和换电技术的把控，理想在聚焦家庭造车理念方面的积累，也不是威马一时半会能追上的。因为威马早期的智能化基本就是挂靠百度，其他核心技术也是严重依赖供应商。

小鹏在G3车型之后推出P7车型，车型出自SEPA平台，该平台打造类似特斯拉的集中式电子电气架构。事实证明，小鹏在2020年推出P7后使小鹏汽车有了跨越式的发展。之后小鹏又发布了G9，对软件架构、通信架构与相关的硬件架构进行了重构，推出全新一代X-EEA 3.0电子电气架构。

从某种程度上说，威马技术侧慢了三年。这或许就不难解释威马汽车销量“掉队”的原因。威马也在加速车型布局，续航里程700公里的M7、配置Caesar底盘平台的SUV、轿车及MPV新车型都被沈晖寄予厚望。

与吉利诉讼始终未决

在美股上市无望，冲击A股创业板失败后，威马将希望寄托于港股。但港股有它的短板，活跃度不如A股和美股，流动性也不好。

蔚小理的美股上市之路虽然也不顺畅，但在2020年左右上市的初期，它们都从美股融得了大量资金，奠定了它们后续的发展基础。而如今只能港股上市的威马，结果未定。2019-2021年，威马连续三年的净亏损额分别为40.4亿元、42.25亿元以及53.63亿元。而2022年的原材料和零部件价格大涨，局部冲突和全球贸易相对不流畅，疫情环境下，可以遇见的是威马的销量不会太好。威马的初期融资已经达到了315亿，但盈利前景却异常糟糕。一旦上市，是否会出现资本的换手离场，到时候就是蓄水口和排水口谁量大的较量，但这对于现在的威马来说，都不是个好局面。

更令威马挠头的是，吉利集团诉威马侵犯商业秘密的案子依然还在，威马的招股说明书称：“根据中国法律顾问的意见及吉利集团在该等诉讼中的索赔金额，我们于截至2021年12月31日止年度的综合财务报表中就该等诉讼作出拨备约人民币61.2百万元。然而，我们无法保证法院判决的赔偿不会超出我们的拨备。虽然我们已积极捍卫自身立场，但我们无法保证我们将在该等诉讼中胜诉。所有该等因素均可能对我们的经营业绩、财务状况及声誉产生重大不利影响。”

威马与吉利李书福恩怨到底如何？短期债务迫在眉睫，一大堆人要吃饭，一系列“锁电”“续航蒸发”“锁门”的品控问题被广东315晚会、央媒中央广播直接点名，不知道当年那个豪言说“刷脸”供应商先货后款的沈晖，那个说“汽车强，则工业强；工业强，则国强”的沈晖如何力挽狂澜。

应当期待奇迹的发生，因为当年谁也没想到吉利收购了沃尔沃变身“吉娃娃”的神话真实发生了；但也不该期待奇迹的二次眷顾，这次威马 IPO 的道路或许此起彼伏。因为机会稍纵即逝，业内人士称，科技产业发展的速度按秒为单位，新能源汽车不单单是碳中和下的新的汽车，它更多的是电子产品、互联网、计算机通讯的有机结合。

威马汽车的未来之路在哪？仍不得而知。