降了!继续卷起来了!

文/杨国英

茅台的降价,给本周资本市场的大消费泼了一盘冷水。

近期,关于飞天茅台的降价传闻可谓是接踵而至,先是散装飞天成交价跌到2580元/瓶,今天据传又降到2510元/瓶、部分电商平台团购价直接下探到2450元/瓶以下。

由此影响,昨天和今天茅台股价合计下跌超过3%、五粮液股价两天合计跌幅更是超过5%,中证白酒指数两天合计跌幅也超过了4%。

对于茅台,记得去年直播时,有投资者问“茅台提价、白酒提价对白酒股是不是一个利好?”(之后小编剪辑了视频发布),我当时的回复要义是——现在的白酒,核心就是内卷,卷经销商,卷同行,白酒行业的整体红利早就没有了。

没想到一言成谶,茅台去年11月1日对经销商提价引发的当天股价暴涨(当天收盘价1780.99元),自此成为了过去5个多月茅台股价的最高点。

今天,在这个确认的超级动荡时代,寻找和挖掘中长期持有的价值基本盘配置,肯定离不开大消费,因为,大消费是弱周期的,其整体市场需求基本不受全球时局动荡的影响,且无须持续的巨大的研发投入(这也是巴菲特老爷子过去几十年一直无比青睐大消费的原因所在)。

而研究大消费,真正搞清楚茅台的业绩推动逻辑,事实又至关重要。

真正搞清楚了茅台的业绩推动逻辑,我们也就能真正搞清楚当下的大消费逻辑,也才有可能真正挖掘适合中长期持有的基本盘配置——这也就是我在今年春节长文第五章讲到的所谓“内需市场的各种卷王”。

仔细推敲茅台上周发布的2023年报,其营收和利润的双双接近20%的增幅,其核心推动力其实就是内卷。

再具体细分一下,茅台利润增长主要靠卷经销商,茅台营收增长主要靠卷同行。

。卷经销商:2023,茅台批发代理产生的营收接近800亿,直销产生的营收接近700亿,这对比两年前的2021,2021年茅台批发代理产生的营收是820亿,直销产生的营收仅为240亿。

这说明了什么?

这说明了,短短两年时间,茅台直销已经从占比总营收的22.6%,迅速攀升到占比高达45%以上。也同时也回答了,茅台直销在过去两年为茅台净利润保持两位数增长立下了汗马功劳,因为,茅台直销的毛利润率超过茅台批发代理超过6个百分点。

也就是说,如果没有最近两年茅台直销占比的高速攀升,没有最近两年结构性压控经销商的空间(卷经销商),茅台最近两年的净利润增速肯定无法如此亮眼。

。卷同行:2023,在茅台总营收增长18.04%之下,茅台酒营收增长17.39%,其他系列酒营收增长29.43%,其他系列酒的营收增速远远茅台酒营收(高达12个多百分点)。

这说明了什么?

这说明了,现在茅台其他系列酒的营收,对于支撑茅台整体营收的增速极其重要,如果没有最近两年茅台1935的横空出世、已经成为营收百亿级的大单品,如果没有茅台王子、汉酱、贵州大曲、赖茅等10亿级的单品较高增速,茅台最近两年的整体营收,绝对做不到持续近20%的较高速增长。

茅台其他系列酒的营收增速远远茅台酒,这其实就是卷同行,以茅台1935为例,其2022年初的横空出世,目的就是压控五粮液、国窖1573、洋河梦6的市场空间(卷同行)。

搞清楚了茅台近两年的业绩驱动逻辑,其实也就搞清楚了当下大消费整体的投资逻辑——寻找和挖掘具有内卷能力的相关标的,也就是我所说的,寻找和挖掘内需市场的各种卷王,而大消费卷王的核心特征,就是既能卷同行又能卷经销商。

因为,结合顶流茅台的较大幅度降价,我们就必须承认,当下大消费市场整体已经不存在行业红利,无论是白酒,还是调味品,抑或是饮料和食品等。

在整体红利不存在之下,在大消费整体业绩预期也将逐渐走低之下(除了少数卷王能够保持业绩上升),大消费整体的未来预期走势,其核心肯定是与市场利率预期挂钩的——如果市场利率下调超过预期,能够对冲和覆盖大消费整体业绩预期的走低,那么,大消费整体依然能够震荡上涨,而如果市场利率下调低于预期,无法对冲和覆盖大消费整体业绩预期的走势,那么,大消费整体就会震荡走低。

所以,之于中长期的价值基本盘配置,寻找和挖掘内需市场的各种卷王,事实就显得无比重要。

结合我对大消费多年的关注研究,个人认为,内需市场的各种卷王,应该具备或预期能够具备五个特征——一是品牌具有一定的辨识度,二是具有强大且精细的运营能力,三是不折腾不乱投资,四是创始人最好年富力强(55岁以内),五是具有内卷式营收和利润放量的中长期想象力(茅台现在内卷式放量的想象力,之于中长期显然变弱了,毕竟卷功再怎么厉害也不可能全国人民都只喝酱酒,也不可能高端中端低端白酒全品类都超强)。

这五个特征,前三个是能够成为内需卷王的必要条件,后两个则是非必要条件。

关于内需卷王,上半年,我们会专门做几个专题进行私享会分享。