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今明是台積電最好的2年？法人分析股價仍在中長線多頭「別忽視川普嗆收保護費等3陰影」

摄影／陈睿纬

【撰文・陈唯泰】

台积电近期举行的法说会，虽然揭露获利三率三升的优异表现，但股价却有利多出尽的疑虑。台积电虽然获利展望仍佳，但有3个长线阴影逐渐浮现，值得留意。

好莱坞影视圈内偶尔会出现一些叫好不叫座的电影，影片推出前大家都引颈期待，但是等到电影正式上片之后，票房却惨遭滑铁卢。股票市场也有类似的情形发生，7月18日的台积电法说会，就是一个活生生的例子。

说实话，台积电的第二季财报表现不俗，毛利率、营业利益率、股东权益报酬率，均较今年第一季的数字要高，可以说是「三率三升」，尤其是毛利率、营业利益率这两项，均较原先预估的数字要来得高。唯独纯益率36.8％较第一季的38％略低，主要原因是业外支出以及营业费用的增加，但是每股税后纯益（EPS）为9.56元，优于第一季的8.7元，上半年合计EPS为18.26元。

至于第三季的展望，公司预期第三季的营收表现会落在224至232亿美元，较第二季的208亿美元成长7.7％到11.5％；第三季单季毛利率预计落在53.5％至55.5％之间，优于第二季的53.2％；第三季营业利益率则预估约在42.5％到44.5％区间，与第二季42.5％相比也不逊色。

在漂亮的业绩数字下，各大外资机构纷纷在法说会次日调升了台积电的目标价，其中又以花旗的1500元为市场最高目标价，其次为汇丰的1410元，其他外资机构则落在1120至1230元的范围之间。其中，花旗原先对台积电的目标价为1150元，这次一举调高3成以上。

在EPS的预估部分，目前外资对台积电今年的EPS预估大致落在40至43元之间，较先前的36至38元预估值明显升高许多，给予台积电最高目标价的花旗证券，对台积电的获利预测也普遍高于各家外资机构，预估今年与未来两年的EPS分别为42元、57元、76元。

整体而言，目前外资机构对台积电2025年的EPS预估约莫落在52到57元之间，事实上，与此前相比，这样的预估数字并未明显上调，这部分，判断和三件事有关，也很可能是近日台积电股价下跌的原因。

阴影一

川普呛收保护费

激进论调让神山吓跌

首先是「政治因素」：美国共和党总统候选人川普呛收保护费。日前川普在接受美国媒体访问时提到，「台积电抢了美国的晶片产业，赚了很多钱，却又需要我们（美国）保护，所以应该要付我们保护费。」这番论调很可能是台积电近日下跌的主因。

虽然此论点显然荒谬，毕竟晶圆代工过去是美国不愿意做的生意，如今英特尔（Intel）更是想做，却做不来；但在面对美国媒体时，川普终究必须极力拉拢民心，而也立即引发市场负面联想。

阴影二

若不调涨代工价

毛利率趋势存疑虑

其次，则是各界对台积电的毛利率趋势存有疑虑。在美国职场文化等因素的牵制下，台积电在美国亚利桑那的建厂进度不仅逊于日本熊本厂，台积电总裁魏哲家也直言「美国厂的毛利率比较低」，因此等到二五年美国厂开始生产后，必然也会影响台积电的整体平均毛利率。换言之，如果台积电不调涨代工价格，未来要维持现在的毛利率确实存有疑虑。

阴影三

台积用电量大

台湾电力短缺成隐忧

最后，则是台湾被认为存在电力短缺的隐忧。现在美国科技大厂如谷歌（Google）、微软（Microsoft）、超微（AMD）、苹果（Apple）等，都纷纷表示要来台湾盖厂，电业专家曾经表示，从2023年的数据来看，全台总用电量为2757.06亿度，其中以工业用电占比达55.31％最高。而单一最大工业用电户台积电，去年用电量达230亿度，占全台总用电量的8.34％、整体工业用电量的15％以上。预估到了2030年，台积电用电量将比去年再成长1百亿度、达330亿度，可能占台湾总发电量的10％以上，主因是高阶制程的极紫外光（Extreme Ultraviolet，EUV）设备的使用。

从这个角度思考，台积电到海外设厂某种程度也就是个「不得不」的决定。然而这个不得不做的决定，背后必然也会造成较高电价成本的付出。因此长线来看，也许今明两年会是台积电最好的两年。

聚焦供应链

IP、CoWoS、设备可关注

不过，虽然存在上述隐忧，但毕竟目前台积电还没有一个堪可比拟的竞争对手，加上高速运算用于人工智慧（AI）晶片的需求仍持续成长，因此本波股价的拉回，研判仍以涨多后的获利回吐卖压为主，借由川普的新闻趁势宣泄。因此在股价拉回后，建议仍可对台积电分批布局，或也可考虑扩大范围，从台积电供应链思考投资的方向。

在台积电相关供应链中，包括矽智财（Intellectual Property，简称IP）、设备、CoWoS（Chip-on-Wafer-on-Substrate）、特用化学品等，都是未来一年业绩展望持续向上的族群。事实上，台积电近日虽遭外资调节，但上述族群中的部分个股近期若非获得外资持续买超，就是投信持续买超，似乎借由这一波台积电回档而伺机补货。

从技术面来看，若是从日K线观察，台积电目前股价仍守在季均线以及上升轨道线之上，代表中长线的多头没有结束，可考虑利用回档的过程分批低接，若担心「接刀」风险，亦可考虑以零股或是相关指数股票型基金（ETF）的方式介入，在更具资金弹性的前提下，逢低布局。

（本文作者为证券分析师、现为仲英财富投资长）

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