经济学 | 美联储降息预期影响几何

美联储于2022年3月开启本轮加息周期，并在2023年持续实施加息、缩表等行动，以推动本国通胀水平的下降。2023年末，美联储的紧缩型货币政策开始逐步产生效果，美国就业市场有所降温，通胀水平从高点逐步回落。但随着高利率对经济抑制作用的逐步显现，市场对美联储在2024年开启降息周期的预期开始增强。特别是9月6日美国劳工部公布的数据表明美国8月就业增长低于预期，进一步引发关于美联储降息的争论。

多方面因素共同影响美货币政策

美联储的货币政策主要受美国自身经济形势和海外市场两方面的影响。从美国自身的经济形势来看，2024年美国经济增速放缓，通胀问题依然顽固，就业市场表现低迷，美联储降息路径选择仍存悬念。从海外市场来看，随着2024年6月欧洲央行宣布下调存款机制利率、主要再融资利率以及边际借贷利率三大关键利率，欧洲央行正式开启降息之路。虽然从货币政策的传导方向来看，一般是由美联储主导其他央行，但后者的选择也会对美联储产生一定影响。欧盟这类对全球经济影响程度较大的经济体明确其货币政策后，美联储的货币政策选择也将变得越来越清晰。目前，市场普遍认为，美联储会推迟开启降息周期，且降息幅度可能不及之前的预期，这主要取决于未来几个月的通胀变化、经济表现、就业形势以及海外市场影响。

美元作为国际交易和国际储备的主要货币，因此美联储的货币政策选择往往对全球的汇率、资本流动、国际贸易等产生影响，进而决定全球经济金融走势。自美联储采用紧缩型货币政策以来，全球美元不断回流，流动资本也逐步流向美国，在引致美元不断走强的同时，多国货币发生贬值且物价不断上涨。在大宗商品价格方面，2024年全球大宗商品的市场波动也开始加大，黄金、部分能源产品及农产品呈不同程度的价格上行，这可能使各国央行使用货币政策调控经济的难度越来越大。从历史经验看，美联储从加息周期切换到降息周期时，美元往往比美债收益率和政策性利率更晚走弱，即使美联储停止加息并开始进入宽松周期，美元的强势也会持续较长时间。此外，在美联储实施降息政策后，美元是否会真正走弱以及各国汇率是否会回升还需要综合考虑全球的货币政策局势。目前，欧洲央行已开启降息周期，一定程度上相当于美国的隐性加息，必将会进一步推动美元走强。而在后续即使美国真正开启宽松周期，也要看具体的降息幅度从而判断其影响。

美联储降息预期加剧全球不稳定性

对全球经济金融形势而言，美联储降息预期的影响主要有以下几点。

首先是政策不确定性的影响。目前，美国经济前景的不确定性仍然很大，美联储的货币政策也存在一定的不确定性。市场需要对不同情境下美联储的紧缩预期进行重估，导致美国风险资产价格的剧烈波动，从而会进一步影响全球的风险偏好，影响全球金融资产的价格和需求。此外，对美联储货币政策预期的不断变化也会使得全球汇率市场发生剧烈波动，并对各国经济稳定和对外贸易状况产生影响，进而加剧全球金融市场的不稳定性和脆弱性。

其次是强势美元带来的影响。从金融渠道看，美元的持续强势会使得非美国家尤其是新兴市场国家风险溢价上升、资本发生外流，也会使其海外融资成本提高、融资条件收紧，甚至引发货币危机或债务危机。从贸易渠道看，美元强势代表其他国家货币贬值，有利于增强其出口，但汇率变动往往引发本国通货膨胀，而为遏制通货膨胀所采用的货币政策又会抑制自身经济发展。因此，强势美元不但影响全球金融资产定价和需求，还可能不利于全球经济稳定发展。

最后是对全球货币政策的影响。美联储的货币政策往往影响其他经济体货币政策的选择和操作空间。如果美联储选择降息，其他国家的降息空间将进一步打开，进而有更多可以调控自身经济的政策空间。但如果美联储没有选择降息，其他国家就可能仍然面临三元悖论带来的挑战，即在汇率稳定、货币政策独立性以及资本自由流动三个方面做出一定的权衡。

对我国而言，在美联储降息政策尚未明确的情况下，既有机遇又有挑战。在外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升的国际环境中，我国经济发展表现出强大韧性，保持向好发展的态势，人民币汇率表现稳定。经济的回升向好和强大韧性可以扩展我国在货币政策上的调控空间，以此来缓冲美联储货币政策和全球经济不确定性的冲击。此外，经济回升向好和强大韧性也增强了人民币与我国资产在全球市场的吸引力，许多国家和地区已将人民币视为避险资产进行持有和投资。但客观来看，美联储的货币政策方向和幅度仍会对我国乃至全球经济造成不容小觑的影响。在其未来政策尚不清晰的背景下，我国既要做好承受全球金融市场动荡带来的汇率和资产价格波动冲击的准备，坚持底线思维，制定应对预案，也要把握机会，稳慎扎实推进人民币国际化，吸引更多国内外中长期资金，提升我国金融市场的国际影响力。

（作者系南开大学金融学院教授）