联准会的试炼即将到来

部分挑战与时间有关。观察最新的总经指标，就会发现经济动能比预期更强。经济是健康的，其活力形同更高利率的保证，但是，这也是趋势的尾巴，一旦加强紧缩，它将逐渐消失。我们需要耐心，就像壶里的茶包，升息需要时间发挥效果。部分数据已经显示经济在降温，制造业PMI位于50以下且新订单出现收缩，就业机会、金融环境正在收紧，贷款人员调查显示信贷在放缓，流动性紧缩。房地产市场的库存正在上升，需求正在放缓。联准会面临的挑战是在即时应对时，能为其政策保留时间。

更复杂的是，能源与食品价格以外的基础通膨已经产生变化，价格从由供应端驱动的情况，现在转向由更强劲的需求所带动。新冠病毒借由阻断生产、降低产能、限制运输和使商品稀有来控制经济，当时经济体系采取及时化生产模式，供应链相对分散，需求仍然存在并且推升价格。

现在这个趋势已经反转，通膨是由需求所推动。政府为消费者与家庭提供支援，打造储蓄箱以持续刺激需求。超额储蓄预估在6,000亿美元到1兆7,000亿美元之间，是相当可观的数字。劳动市场也变成对追求更高工资的求职者有利的地方。资产价格和财富效应一直保持相对支撑力。联准会现在面对的是一种不同的动物，它面对的是过热的经济。最近通膨数据显示，需求已超越供给，成为推升通膨主因。联准会需要更多升息，模型显示可能需要从目前水平上调100个基点。

不过，联准会的试炼即将到来，它需要在打击通膨与经济可能衰退间取得平衡，这须列出优先顺序。它要输掉通膨，争取时间以避免经济衰退，或应冒着经济衰退风险来抗通膨。联准会在1980年代经验显示需要优先维护信誉。虽然科技泡沫和全球金融海啸伤害信贷机制并将经济推向通缩，但目前情况不同：货币政策引发的衰退将是周期性的情况，联准会拥有所有传统工具来因应。

公债殖利率曲线倒挂，10年期与2年期公债利差为负值，显示经济衰退极可能发生，联准会主席亦指出将进一步紧缩以抑制通膨。对联准会而言，有一件大事正处紧要关头：通膨定锚，如果通膨在消费者和企业心中进一步成形，内嵌的通膨将更难以对抗。对此，联准会别无选择，周期性衰退将是与通膨战斗中最小的副作用，市场须调整以适应更高的利率环境、更长的期间。更高和更长的这两个词可能成为座右铭。