劉憶如／迎接2025 談關稅及降息

迎接二○二五的最大忐忑，可能还是来自于对川普财经政策的没有把握。即将于一月二十日上任美国总统的川普，自参选以来提出许多令人难以想像的政策，例如将对中国课征百分之六十，以及所有其他国家百分之十的关税。当选至今，亦明言将先对墨西哥及加拿大课征百分之二十五的关税等等。即使尚未就任，全球企业及政府却都已积极沙盘推演，准备因应的策略。对一般民众而言，供应链重整的问题太遥远，关切的重点倒是在于二○二五是否还会是个好年？

其实自从二○一八年美中贸易战开打至今，岁月静好的日子就已一去不回；即使有的年度避开惊涛骇浪，但却也少不了有惊无险。相对来说，二○二四曾经历最多场世界各国的大选，但从经济表现的角度而言，却是相当值得珍惜的一年。全球经济中度正成长，通膨回降至接近各国央行的目标，多数国家的就业维持强劲，资本市场更表现优异：美国及其他许多股市创新高，日经指数更终于超越三十多年泡沫破裂前的水准。

科技的进步及创新，是二○二四全球经济成长的原动力。生成式ＡＩ的广泛应用，带来太多的改变，更创造未来无限的想像空间。金融市场上，对联准会及各国央行降息的耐心等待，也总算没有落空：除了情况特殊的日本之外，全球央行皆在二○二四年货币政策转向，开始降息。利率的调降，助长企业的投资、民间的消费，更为经济的成长增添力量。

那么，接下来的二○二五呢？依据历史经验，原本进入降息循环后，会有连续一阵子的「好年冬」。原本今年各行各业都可在降息的趋势下松一口气，甚至债台高筑的各国政府，也能因为利息降低而减轻偿债压力。但是，川普的就任，打乱这个生态，让市场不得不担心，降息循环才刚开始，难道就要提前结束？

过去这十几天以来，美国公债利率不降反升，美股及全球股市更连跌不休，反映的也正是对二○二五是否能持续降息，以及降息幅度能有多少的疑虑。

其实，市场也许是反应过度。许多人质疑加征关税会造成通膨，也因此将不利于降息。但这是出于对「价格上涨」及「通膨」观念混淆的误解。关税第一时间造成物价上涨，但一般而言是一次性的上涨，而非物价连续上涨的通膨，因此未必需要升息抗通膨。反倒是若川普关税引发报复性关税，并大幅伤害美国经济，则联准会反而需要降息救助景气，则二○二五年的降息就可能不只两次，或不仅两码。

联准会在最近一次的记者会中，提到联准会曾发布对二○一八年，对中国加征关税的研究报告，其中提到当时关税对美国物价的影响是一次性的物价上涨，而非持续性上涨的通膨，因此联准会在规画二○二五年货币政策时，并未将关税因素纳入考量，也就是并未计划以升息抗通膨。

在川普的各项选举语言中，对美国经济最具伤害性的，首推「提高所有进口商品的关税」及「史上规模最大的非法移民遣返」，这两项政策若真的实施，影响巨大。依目前估计，关税不至于造成全球经济衰退，但是确定会降低成长率，而且受到关税直接冲击的产业也可能陷入负成长的产业衰退状况。尤其若在短期间内对非法移民大量遣返，更可能造成美国产出的下降，尤其是农业、食品加工制造、营建、休闲、餐饮等领域，长期而言更可能导致经济的衰退。（作者为台大财务金融系兼任教授）