刘忆如专栏》欧美央行2025年降息的考量

美国联准会主席鲍尔。（路透）

如同市场所预期的，美国联准会上周四（12月19日）宣布降息一码（0.25％），将联邦基金利率降至4.25％至4.5％间，是自今年9月以来连续第三次降息。但一反常态地，降息后美元不贬反升、股债价格不涨反跌（道琼下跌1123点，十年期美债殖利率上升至4.5％）；美元之外的货币全贬，并引发全球的股债双杀。

市场表现异常，最主要是因为12月19日联准会强烈暗示通膨顾虑再起，联准会的报告显示有三分之一的理事认为2025年的通膨可能不降反升；明年也因此将放缓降息步调。

鲍尔在回答记者提问时，甚至说虽然机率很低，但却无法完全排除明年由降息转为升息的可能性。这种货币政策由松转紧的态度转变，带动美元窜升。三个月前的美元指数仅为100.38，12月19日却已上升至108.48，升值幅度达8％。亚洲及欧洲货币贬值压力升高，印度卢比更已贬至历史新低。

联准会原本曾在9月时有过明年降息4次的共识，市场也期待明年至少能有3或4次的降息；但在12月19日联准会发布声明后，市场的预期重新校正。依据最新的利率期货价格，可看到目前市场认为即使是等到一年后的2025年年底，有超过八成的机率利率将高于3.75％。股市及债市，因此在上周四降息后没有庆祝行情，反倒是大幅下跌反映对降息步调延缓的失望。美元的升值、金价的下跌，也都是基于同样的心理。

至于联准会明年降息放缓的决定，是基于最近的数据：一方面显示美国经济的强劲，一方面也显示通膨的威胁；短期内的继续降息，因此不需，也不可。

依12月6日的就业报告，美国11月非农就业人数新增22.7万人，较之前或较预期都更高。其次，11月失业率虽略升0.1％，但仍为可接受的4.2％。此外，12月19日公布美国今年第三季GDP年成长率修正值3.1％，较第二季更加速扩张，估计今年全年成长率2.8％，更超越全球已开发国家平均的 1.7％。

这样的经济表现明年若持续，则确实不需降息救景气。

通膨压力也显示在数据上：11月核心个人消费支出（PCE）年增率2.8％，11月消费者物价指数（CPI）和核心CPI 较去年同期分别上升2.7％和3.3％，连续四个月通膨黏着，回降至长期目标2％的路径并不平顺。川普就任后若全面课征关税，尤其加上关税报复效应的考量之后，则更可能造成2025年物价的上涨。

美国之外，英国央行同样在12月19日召开央行会议，但却宣布暂停降息，政策利率维持在4.75％不变。英国今年经济成长率预估1.3％，普遍较欧洲国家更佳（惟西班牙今年在欧洲国家中表现最好，成长率可能达3.1％）；但英国11月核心CPI年通膨率3.5％，为七国集团中（G7） 最高，且已超过过去八个月的通膨率。英国央行今年8月至今仅降息2次，显然也以抗通膨为优先考量。

至于对明年降息的评估，英国央行目前出现明显的分歧。英国央行总裁贝利（Andrew Bailey）表示由于英国经济存在高度不确定性，因此无法承诺2025年的降息时间及幅度。

相对于美国和英国，欧洲央行12月12日降息一码至3％，是今年以来第四度降息，欧洲央行且表示2025年将采行更宽松的货币政策。欧洲经济虽优于去年，但较英国美国，差距仍大。欧洲最大经济体德国去年（2023）经济负成长后，今年（2024）有可能恢复0.3％的正成长，第二大经济体法国今年成长率0.7％，欧元区的成长率也仅有0.8％。

此外，欧元区的通膨今年估计为2.4％，明年则可能放缓降至2.1％。因此，欧元区明年确实有较美国和英国更多的降息条件。对于川普明年可能对欧洲课征20％的关税，欧洲央行强调将对欧洲经济造成伤害，也明言这是为何欧元区2025年确实有降息的需要。（作者为台湾大学财务金融系兼任教授）