刘忆如专栏》情绪紧绷的全球股市

图为韩亚银行外汇交易员紧盯股市与汇率变化。（美联社）

仅隔1个月，全球股市这两天再度重挫。昨日（9月4日）台股开盘跳空下跌逾千点后，以下跌999点作收，创史上第三大收盘跌点；跌幅4.52％。日经225及韩国股市也分别下跌4.24％及3.15％。

昨日亚股的重挫，与8月初股灾一样源于前一日美股暴跌。因为周末及劳动节之故，9月3日是美国9月第一个交易日。在没有特别发生什么事件的情况下，美股居然自开盘后一路下滑：道琼下跌626点，跌幅1.51％；S&P500下跌2.12％；那斯达克下跌3.26％；费城半导体更下跌7.75％。美国半导体ETF（VanEck Semiconductor，SMH） 跌幅7.5％，是2020年3月18日至今最差；作为AI指标股的辉达下跌9.5％，市值下跌2790亿美元，更创下美国有史以来单日个股最大损失。

但8月及9月两次美股的大跌，背景却差异甚大。许多人形容8月的股灾为「完美风暴」，因为当时有众多负面因素同时发酵，导致股市重挫；但这两天的股灾，则除了一则「美国采购经理人指数再度下降」的消息外，并没有发生什么特别的事件。但也正因如此，看见市场情绪的紧绷。

市场紧张的理由有几个，但根本上还是存在着对于「软着陆」是否能达成的疑虑。「软着陆」是一种在经过升息或缩表的货币紧缩政策后，成功地回复低通膨状态，但却没有因此造成经济衰退的结果。

历史经验显示软着陆并不是一件简单的事，但也并非完全不可能。鲍尔曾指出例如1965、1984及1994的3次货币紧缩政策都达成了软着陆；但事实上因为那3次的通膨都远比这次来得低，因此挑战较小。许多研究也显示，如果通膨不是太严重，然后也没碰上什么天灾人祸的情况，则一般而言央行要达到软着陆，问题不大。但此次的通膨是40多年来最严峻，而且又碰到Covid疫情中断供应链，又有接连着爆发的俄乌战争及地缘政治造成的红海航运危机；这些事件下，联准会的升息若真能以软着陆收场，确实创下历史纪录。

去年（2023）1月时，曾有一份对经济学家的调查显示，65％受访者认为美国经济将在一年内出现衰退；但2023年美国的GDP成长却达2.5％。去年躲过硬着陆的原因最主要是供应链瓶颈获得解决，原物料等商品价格回落，以及劳动参与率自疫情发生后的低点大幅回升，带动生产力的提高；尤其是25岁至54岁的主要劳动参与率甚至已高于疫情前的水准。此外，消费者在疫情期间累积的高额储蓄（有研究估算至2021年第三季，美国超额储蓄达2.3兆美元之高），让消费者在面对高物价及高利率的压力下，仍维持一定的消费力，也为经济成长创造动能。

那么，今年市场只要有一点风吹草动，就紧张担心硬着陆，是否反应过当？今年至目前的发展其实仍相当稳健，美国2024年第一季及第二季GDP年成长率分别为1.4％及3％，日前公布的通膨率维持2.6％，没有升高迹象；7月底公布的6月份失业率虽增加至4.3％，甚至触碰萨姆规则因而引爆8月的全球股灾；但细究原因也知事实上并不足为虑；只是仅管如此，从前两天的股市巨幅震荡中，还是显见只要有新的数据公布，市场仍很难避免作出各种对与不对的解读。

美国的9月4日早晨（台湾9月4日晚间）将公布贸易赤字数据，目前市场预期将自6月731亿美元的赤字增加至791亿美元，另外也将公布劳动市场职缺调查，目前估计将小幅减少；最让市场屏息以待的，更是美国时间9月6日（周五）将公布的8月份就业情况；基于 7月份4.3％的失业率让市场大惊失色，面对这两天股市的再度暴跌，也只好等待数据的公布，沉着应对吧。

（作者为国立台湾大学财务金融系兼任教授）