许家豪专栏－市场情绪回温 股债重新聚焦

根据安联环球投资研究，今年拖累全球经济的两项供给面冲击，出现略微好转迹象。譬如：由于秋季天气相对温暖，加上消费减少，欧洲能源危机已经有所缓解；与此同时，中国看来正采取初步措施，放宽其对疫情管控政策。

与此同时，观察美国联准会（Fed）全球供应链压力指数显示已有明显去化迹象；另据美国港口统计数据，入港船舶数目下降、也反映供需压力现和缓迹象。再就库存面来看，ISM数据显示库存现况仍在合理范围，零售业存货增加但相对销售比率仍在低档，整体状况并不严峻。

尽管升息通膨冲击难免，美国民间财务体质仍佳、美国家计部门资产负债体质仍佳；与疫情前相较，美国家庭净资产成长逾两成、美国个人在商品及服务消费金额趋于稳定。

若进一步检视，现阶段投资市场似乎正处于过渡阶段，亦即对通膨忧虑略为减轻，但对经济成长担忧却在加重；这可能意味着债市趋于稳定。股市方面，通膨触顶可能在短期内减轻市场压力，尤其是如果成长放缓起初较预期温和或较晚发生。

尽管市场出现回温迹象，但整体来看投资情绪保持谨慎，投资人或机构法人等的现金部位仍处于高水位。以此来推估，只要市场未出现坏消息，料将有助于支撑公司债和股票类的高风险资产。随着明年上半年有望步入升息尾声，加上包括美国供应链、租金出现缓和，或是消费动能出现回温等五大指标均露出曙光，部分股债投资机会浮现。展望后市，长期投资人可以期待前景改善 。由于债券殖利率上升和股票估值降低，股债投资机会将随之重新聚焦。其中，在股市方面，企业获利预估尚未完全反映经济前景风险。股市很可能将在一段时间内继续维持波动。但此阶段也为投资人提供调整股票投资组合以配合新周期机会，着眼于具有持续性的高股息，去碳化之类的主题投资也是。

在债市方面，随着升息往终点靠拢，整个升息对债券市场的影响，就会变得小一点；甚至到明年第一季，如果届时联准会升息到顶，这对债券市场就是一个正向的利多。

据安联环球投资研究，随着殖利率上升，政府债对投资人来说正逐渐变得更有吸引力、尤其是美国公债。在美国抗通膨公债可提供的实质报酬仍然有限，但10年期报酬率达到15％左右，已经来到2011年以来的最高水准。

在投资建议上，仍偏好短中天期债券；一来是现处于升息末端，而非已经停止升息或要降息，短中天期债券的利率风险会低一点；其次，短中天期债券收益率并不会比较低，因为现在短端利率比长端利率还要高。券种方面，则建议摆放在公债与非投资等级债券。一是存续期考量、避免利率波动风险；且公债可挑选较短天期；部分新兴市场债后市有望受惠升息到顶的利差收敛机会，部分非美货币、实质利率翻正的公债市场，也可留意。