许家豪专栏－鹰声再现，布局聚焦品质

美国升息接近尾声，预期9月升息机率不高，殖利率仍相对具吸引力，利率债及信用债均看好，调配利率债与信用债比重为主。针对美债被降评，其实影响有限，中长线回归基本面，短线美债殖利率曲线或将因此而陡峭化，长天期美债殖利率可能会因为财务赤字恶化担忧而上扬，但短天期公债利率相对稳定，因为联准会观察通膨之余，必须多考虑信评调降对美国政府融资负面影响。

另一方面，由于美国经济实力仍相对坚实，从经济、利率空间、企业创新能力、美债流动性等多个面向来看，均可视为相对坚固的安全网。

回顾今年以来股市表现亮丽，但涨势主要是由降息预期所带动，且涨幅集中在几档个股，结构相对较不完整，且近期出现涨多修正，随着年内降息预期消退加上经济未有明显改善，而且各国央行仍持续进行量化紧缩，市场流动性恐持续下降，下半年股票波动度恐会上扬，且上涨空间恐低于上半年。

债市方面，美欧信用缩小，反应经济状况及公司基本面具有韧性，投资级公司仍较非投资级公司维持较稳健的信用基本面。因利率维持高档、经济成长放缓、获利趋势下降，收益率曲线倒挂，市场风险仍存在不确定性，对景气衰退避险需求的公债及高评等公司债则预计将有市场需求支持。

展望下半年，全球制造业库存调整及紧缩货币政策，全球制造业表现疲弱，但后疫情时代，服务业将支撑就业市场与经济表现，全球景气软着陆的机率提高。

主要国家货币政策方面，各国通膨已开始出现放缓状态，但降幅低于预期，已开发国家核心通膨仍在相对高位，多数已开发市场国家央行将维持既有紧缩政策。美国方面，联准会已将美国实质利率推升至正值之上，但优于预期的就业市场与高于目标的通膨，将使得联准会将政策利率维持在高档一段时间。

欧洲通膨仍将迫使欧洲央行持续升息，但目前来看，能源价格回落将使得通膨压力减缓，加上景气表现低迷，欧洲央行紧缩货币政策在下半年或将放缓；日本央行略微调升YCC利率上限，但仍维持低利率与资产购买计划，宽松货币政策立场是少数维持鸽派的已开发国家。新兴市场国家升息周期早于已开发市场国家，故通膨回落较为明确，连带今年反而有宽松货币政策的空间。

策略上，考量今明两年经济重回低成长，布局多元信用债，增加收益累积报酬之外，也有助降低单一券种波动；经济硬着陆风险降低，但向下趋势未变，风险性债券可择优布局。股市方面以体质佳的大型股及获利稳定度相对高的产业为主。