许家豪专栏－升息逐渐迈向终点 波动中浮现机会

从近期联准会公布通膨数据来看，当前通膨降幅仍低于预期，美国联邦基准利率预估上调到4.5％到4.75％，升息终点应有机会落在明年第一季。按照过去经验，在升息终点前后通常是加码债券的较佳时点，以此推估今年底到明年初可开始布局。

但要确定是否有望有向终止升息循环，仍需视数据而定，在强劲经济数据和鹰派联准会支持下，终端利率市场定价在过去两个月上涨约125bps，直到近期英国央行为阻止抛售而买债，终端利率预期才稍有缓解。

假设明年第一季最后一次升息，从高点往前推二到四个月，高点有望落在第四季到明年第一季，市场预期明年3月将有最后一次升息（1码），但前提是联准会需见到就业市场逆转和通膨明显下滑。

观察基本面，首先在企业获利方面，市场预估美国整个下半年企业获利还会继续放缓，第三季获利估增加3.57％，明年全年估成长低单位数，主要是景气放缓，需求会被压抑，若再加上人力、原料和融资成本上升，企业的获利率也会被压缩。

其次，在半导体库存调整方面，全球半导体产业库存调整，估计持续要明年上半年，一部分是来自物流的调整非常紧俏，致使终端overbooking，导致库存堆积在上中游，因此必须等到下半年解封后，需求慢慢进来，之后才有机会逐步消化库存。

美元指数方面，强势美元对企业影响不见得是全面性的，跨国企业、海外业务比重较大者所受影响可能相对较大，但美国内需型产业或原料仰赖进口业者则相对受惠；美元走强主要是受升息带动，加上全球经济放缓、资金流向防御较强的美元所致。至于美元指数何时回落，则可观察联准会升息何时告一段落、或全球景气回升。

在投资面，有些半导体的需求长期存在、尤其部分更受惠颠覆式创新带来的契机，投资人反倒可趁这波库存调整适度介入。如车用运算、高速运算及AI运算等需求并不会因库存调整、需求就不见，但整体投资思维还是要谨慎，首重大型、现金流稳定的企业。

展望后市，利率水准仍将维持在高档一段时间，投资人需要适应这种全新局势，并面对投资市场修正。但长远而言，债券及股票仍有潜在机会。由于当前债市更为复杂，核心通膨及非暂时性长期通膨指标仍需关注；联准会鹰派立场与明年出现经济前景不佳，则有望支持债市稳定，聚焦高评级的美元收益复合资产、多元配置仍是较佳策略。股市面，政策体制从追求经济成长转为应对通膨，对市场来说虽具破坏性，但也带来机会，如短期内欧洲企业减少对俄罗斯能源依赖决心，有可能对传统能源带来利多，如液化天然气，中期永续能源有望受惠。