许家豪专栏－经济、政策正常化下带来的机会与风险

值得注意的是，这波疫情与过去不同之处，第一是病例增加看来与死亡人数脱钩；第二是疫苗接种率较高的国家，发病率通常较低；第三是人流趋势数据也显示出各国之间的差异。与此同时，通膨也成为全球愈来愈重要的问题，而且影响层面扩大。

就疫情影响上，这波新冠肺炎新型变种病毒势必将加剧供应链短缺问题，市场原先通膨有望和缓的预期也因而被推迟，连带联准会货币政策也将因此而加快正常化步调，市场并预估联准会将自2022年下半年开始升息。对于全球利率环境的影响是，景气扩张放缓拉低中长天期利率预期，但短率因为联准会逐渐启动货币政策正常化动作而走升，殖利率曲线将呈现平坦化。

回到基本面，全球经济虽呈现扩张放缓，不过，企业获利仍将维持正成长，营运仍旧稳健。就景气表现来看，明年将逐步回归常态经济，增速下滑但仍高于疫情前水准，成熟市场经济成长率表现在疫苗施打率较高的情势下，仍优于新兴市场。

根据IMF预估明年全球经济成长率从前一年度的5.9％降至4.9％，景气增速放缓，然而此一水准仍高于新冠肺炎疫情前全球经济成长的均值3.7％，经济仍然处于扩张态势。其中，已开发市场相对稳健，新兴市场则是差距甚大。

以美国为例，根据预估，受到制造业景气扩张放缓、新一波疫情可能压抑当地民众消费意愿，以及高房价压抑买气，连带让新屋开工可能进一步放缓等诸多因素，美国2022年经济成长率预估为3.9％。

欧元区方面，市场预估明年经济成长率4.2％，主要是以内需为主的欧洲国家景气表现相对强劲，虽然欧元区企业信心呈现高档回落、出口回落，但在就业市场则是出现改善、相对有利消费表现。

在中国部分，由于中国制造采购经理人指数显示制造业步入衰退，加上全球景气扩张放缓，连带影响中国出口表现，且现阶段迹象显示中国消费仍偏疲弱，政策面又有中国官方管制措施未松手等箝制因素，市场因此下修中国明年经济成长率预估至5.3％。

在值得关注的通膨议题上，供应链短缺是近期通膨拉高主因。根据美国采购经理人协会研究资料显示，制造业厂商交货时间延长，终端客户库存仍低，塞港问题依然未解。如果从劳参率来看，美国就业市场因疫情产生结构性改变；另一方面，随着疫情的解封，支撑物价的动力将由商品转向服务，都让通膨可能维持在2％以上的水位。

通膨问题基本上也牵动全球政策跟着回归中性；例如联准会自11月起启动量化宽松缩减计划，预计明年启动升息；欧洲央行，可能用资产购买计划APP取代疫情紧急购债计划PEPP，变相缩减购债，且通膨高涨，内部鹰派言论增加。

随着明年经济回归正常，成长动能虽放缓，但预估企业获利仍有5～10％的正成长；信用基本面持续改善，也有利于信用利差缩减；再从收益率角度来看，高收益债明显高于投资级债，且高收益债存续期较短，高收益债投资价值高于投资等级债券。

中长期美国财政赤字持续扩大，美元结构性弱势未变，但联准会量化宽松退场政策提供美元反弹机会，预估国际美元将呈现大区间震荡格局；新兴市场国家疫苗接种率低于预期，且美欧经济扩张放缓不利新兴市场原物料出口。此外，全球主要央行货币政策回归正常化，资金牵动市场信心，也让明年市场较易呈现高波动度。