许家豪专栏－谨慎政策步伐下的投资停看听

就总经面，首先整个就业市场表现相对强劲，核心通膨的降幅也比预期要来得慢一些；同时也看到美国制造业相对疲弱，房地产放缓也非常明显，尤其是美国区域银行发生的状况，对Fed而言，要保持一些时间弹性，来观察利率政策对经济的递延效果。

其中，就全球通膨表现，全球通膨维持向下趋势，核心通膨支撑通膨高于疫情前水准；食品能源价格下滑与供应链短缺改善带动通膨走低，但未来两年可能都还高于疫情前平均水准。就全球核心通膨表现，薪资增长与服务类价格走升，核心通膨降幅低于预期，已开发市场尤其明显。

就利率政策，全球四大主要央行除日本外均已大幅升息，随着通膨自高点回落，今年下半年开始到2024年，美欧英实质政策利率将陆续回到正值。

制造业受到美国升息冲击明显，美国ISM制造业指数已经连续6个月落在50之下，包含企业投资与房地产投资成长都大幅下滑；虽然就业市场强劲，但科技、金融业裁员频传，消费意愿低落反映在消费量能，美国零售销售年增率降至1.6％，续创新冠疫情后的新低，换言之，优于预期的就业市场难以拉擡消费成长。

下半年Fed是否升息并非眼前的重点，反而是要观察整个Fed的前瞻指引里面，到底想把利率拉高到多高位置？才能有效的控制通膨跟管理市场预期。观察全球通膨维持下降趋势，但从一些迹象来看，美国经济确实已经开始出现一些疲态，从原本的制造业到现在的银行业。

以此来看，利率政策再紧缩空间有限，但恐将维持现状更久，升息或将暂停，但降息尚远；量化紧缩政策也将持续。目前通膨降幅低于预期，Fed仍将续持紧缩立场，通膨降幅将是货币政策转向重要关键，3％是观察点。

市场对于Fed政策预期的修正，确实会对市场带来波动，但不必然是大幅修正；随着企业库存去化近尾声，获利下半年可望回稳，这些对股市所带来影响都是正向；而在货币正常化过程中，获利展望支撑美股盘势，但也因市场资金开始变少，让资金明显在特定族群或主题间挪移，在类股或风格上，会有较大分歧，布局上需慎选。

展望后市，在排除重度衰退后，由于基本面改善以及经济增长放缓使得利率收益率下滑，过去历经评价面修正的成长股，将可望有所表现。受惠产业和公司财报、低利率预期等因素，风险情绪高涨，股市波动度也来到相对低点；尽管市场不确定性仍高，策略上可逐步拉高风险部位，主动掌握成长机会。

有鉴于Fed采取更为谨慎政策步伐，预期货币正常化干扰将逐步缓和；考量景气降温和许多领域的分歧表现，在寻找机会的同时，以复合资产、多元策略参与市场依然仍是较好的策略；考量今明两年经济重回低度成长，建议聚焦高品质、用收益累积报酬，而结构性成长，则将是参与下一波趋势成长的关键。在美元方面，利差难再明显扩大，整个美元还是处在一个大区间格局。