许家豪专栏－市场飞来黑天鹅 同心圆策略主动应对

今年开年并不平静，原本市场预期美中贸易谈判进展、科技产业需求畅旺等所带来的多头动能，却在新春农历年后，迎来了一只「黑天鹅」。中美1月15日签署第一阶段协议，大陆经济面对外部压力才稍获舒缓，但就在八天之后，内部却面对武汉爆发的疫情，正要开始经历严厉的挑战。受到疫情扩散的冲击，全球风险性资产价格出现大幅震荡。

由于新型冠状病毒疫情仍在发展中，但从确诊病例增加速度和扩散状况来看，整个疫情发展仍集中在大陆，海外确诊病例数并不多，目前来看，疫情发展对于全球金融市场的影响，主要还是来自于信心面的冲击。而疫情对于担忧对全球经济的影响，考量传染速度比SARS快，后续发展建议观察以下两项指标：第一是观察大陆封城速度。第二是观察大陆以外的确诊病例增加速度与致死率。

2月8日元宵节前后是武汉封城满14天时间，预料将见到第一个高峰期到来，而大陆以外的地区可能会再晚些时候才见到高峰。随着时序即将步入关键期，接下来观察大陆以外的疫情发展状况将显得更为重要。

就全球资产而言，由大陆形成一个同心圆，第一圈为大陆与香港，第二圈为亚洲与日本，第三圈为欧美已开发市场。短期先保守观望大陆和亚洲股票，考量到不确定性和市波动风险，短时间不去接刀子，或可将部分转至欧美股市。在类股上，则会暂时避开消费、运输、原物料族群，因为这类族群跟大陆相关性较高，未来或有可能受大陆需求递延、甚至放缓所影响。

此次新型冠状病毒在大陆以外地区的致死率若未攀升，估计影响时间约一到两个月，期间市场将趋于波动，遇修正下跌可逐步加码欧美股市，若疫情回稳，美国强资产仍将是资金回流首选。但若疫情往悲观情境发展，也就是大陆以外地区致死率攀升，则可能要考虑减码第三圈资产。不过，到目前为止，则还处于在找机会的阶段。债券部位，短线加码利率相关部位，包含投资级债与新兴市场债，而美国公债殖利率已经来到1.5％的相对低点，空间有限，不建议加码。

拉回到疫情核心，大陆疫情虽打断经济回稳节奏，短期影响层面大，看法变谨慎，但非恐慌；直接影响为受到大陆城市交通管制下压抑的运输、旅游和消费。以湖北为例，湖北为电子通信、汽车生产，占全中国GDP为4～5％；目前大陆GDP中，服务业占比达53.9％，较2003年41.2％高出许多。

现阶段对于关注大陆股市的投资人，建议除观察每日确诊病例新增速度外，在经济增长压力加大下，大陆政策支撑力道更受重视，财政政策方面，目前预估大陆今年赤字率3％、新增专项债人民币3兆元；货币政策部分，人行年初已全面下调存准率0.5个百分点，释放长期资金约8,000多亿人民币，可关注货币政策上半年是否还会再降一次，以及关注第13届两会是否会如期召开，或是官方释放的讯号，作为接下来观察重点。

展望2020年第一季，除目前新型冠状病毒疫情的变数外，经济复苏力道、全球主要央行政策与年底的美国总统大选等，都可能是影响市场的变数；就投资策略上，由于疫情不会这么快结束，市场一定会有波动，而且不会立刻结束，建议现阶段宜把握不追高，有跌才去加码的大原则。