许家豪专栏－利率维持较高水准下的应对策略

尽管近期就美国相关总体经济数据，市场对于利率调整步调又再度出现杂音，但联准会未来升息空间有限，主要有以下三个理由：其一、联准会之前大幅且快速升息，无非是基于有意引导市场需求降温、如今通膨确有在逐步降温。

其二、实质利率已经回到正值、缓和原本积极升息的急迫性；其三，目前美国经济有些失衡状况，包括房地产和制造业等受到冲击，随着解封后，部分如服务业等需求逐步回温，面对经济前景可能受影响的程度，也让联准会在升息步伐上有多方考量。

另一方面，中国在解封后，消费和投资都在渐渐回温，但不会是V型反转，而是慢慢回温，所以对全球通膨影响程度应有限。中国内部也还存在调整结构的目标，也不可能如同往常、采取大幅放水拉擡经济的做法，所以依此来看，中国会是以比较缓慢的脚步、拉长复苏，如此也可缓和对全球通膨的影响。

在主要国家货币政策方面，通膨出现和缓迹象，多数央行紧缩货币政策开始放慢。例如联准会主席在2月初会议上将升息幅度再降到一码，虽然重申将持续紧缩，但也同时释放出通膨已见舒缓迹象讯息，市场普遍预估联准会可望在未来一两次会议中宣布停止升息步伐。

另欧洲经济成长疲弱，但去年通膨迫使欧洲央行持续升息；但目前天然气价格回落将使得通膨压力舒缓，欧洲央行紧缩货币政策也可望跟进联准会缩减升息幅度。

在亚洲部分，由于日本央行意外调整公债殖利率曲线控管的政策，放宽日债殖利率波动区间，显示通膨压力也开始逼迫日本央行开始收紧其极宽松货币政策，后续将观察新任央行总裁政策意向。

经济成长前景未明，可能会使复杂的市场更加前途难测。根据对领先指标预测，未来几个月，全球成长将持续低于长期平均水准。由于金融环境收紧、家庭实质收入萎缩等不利因素，预计仍会对美国和欧洲经济前景造成一定程度的影响，不过程度也许较之前预期的温和。

面对通膨、利率和经济成长前景变化，市场环境更显复杂。但投资人已经开始接受利率可能将长期维持高点，如此才能抑制僵固性通膨。有鉴于近期市场波动较大，在布局上，建议投资人应保持弹性，有策略并循序渐进部署风险性资产。

股市方面，联准会虽放缓升息步调但通膨数据偏高，未来仍会持续升息，却也造成经济减缓之风险。中国近期已经逐步放松防疫规范，市场普遍看好经济将会回到正轨。因此建议可留意非美的布局机会，及中国逐步松绑防疫规范的利多。

债市方面，展望后市，全球主要央行开始思考连续性升息对于经济的影响，主要国家升息空间有限，利率风险降低，加上债券收益率拉高后，投资价值增加，未来视市场信心与评价动态调整持债水位。

另债券隐含波动率和已实现波动率皆已自去年高点回落。但随着总体经济前景未明，表示市场仍暗潮汹涌。面对这种环境，投资人在短期内避免承担太多单一风险，是较为明智的做法。建议持续聚焦防御，相信未来仍有足够空间承受更多风险，包含逐步加码高品质债券。