许家豪专栏－高殖利率下 布局把握四大要素

若进一步细究，殖利率上升有三个主要原因：首先，日本央行决定放松对殖利率曲线的控制，这或许是影响最小的一个因素，结果日本公债殖利率急升，并对其他市场产生了连锁效应，因为对存续期的需求受到负面冲击。

其次，近期沙乌地阿拉伯和俄罗斯决定延长石油减产至年底，引发市场剧烈反应。例如油价光是在9月涨幅就超过10％，较6月低点更上涨超过三分之一。以欧洲央行为例，虽然有迹象显示经济成长停滞不前，且欧元区货币供给正持续收缩，但欧洲央行还是在9月决定升息。

第三，虽然联准会9月没有升息，但从联准会成员对政策利率的展望来看明年前景，显然不如之前预想的乐观。市场原本期望即使经济成长转强，核心通膨率下降也将给予联准会降息空间；但从联准会的预测看来，如果经济成长持续良好，利率料将保持在高位。

换言之，市场对降息的预期相应降低，结果债券殖利率却异常地大幅上升，特别是考虑到升息周期很可能即将接近尾声。

展望后市，这种情况对未来市场主要有四个方面的影响：首先，预期随着经济成长放缓，美中经济许多欧洲国家货币紧缩的影响将日益显现，对于一些主要受到获利预期成长带动的股市将构成挑战，而仰赖稳定股息收益的策略将具有相对优势。

第二，在油价上涨背景下，通膨可能比较居高难下，这意味着如果经济成长增强，股市将无法受惠，因为由此导致的债券殖利率上升将压抑股市上涨空间，一如最近几个月的情况。需求疲弱和通膨出现进一步减缓迹象，可能将是利率预期要稳定下来的关键因素。

第三，我们意识到金融稳定风险仍然很高，并认为波动加剧条件已经具备。在当前循环的后期阶段，主要央行进一步紧缩政策的任何措施都将使金融稳定面临更大的考验。第四，就战术性配置而言，债券殖利率上升使固定收益市场相对于其他资产类别变得愈来愈有竞争力。

策略上，由于就业市场具韧性，提供消费支撑，企业获利动能也优于预期，可借由成长股及折价的非投资等级债券，与攻守兼备的可转债组合，兼顾收益及成长投资机会；但因利率仍在高档，建议以美国收益和短债策略来平衡收益与波动；同时强化趋势性题材如AI、台股等趋势性主题部位，参与结构性成长。