许家豪专栏－美高利率延续政策下的停看听

在利率有望维持高档一段时间、降息幅度与机率下降，以及全球现阶段处在各类资讯的空窗期，成为牵动最近市场的主要方向。目前市场在等待基本面落底、利率政策新讯号与评价面整理下，来到景气、利率与成长动能的十字路口。

就市场氛围上，市场最糟状况已过、投资气氛也随之好转、不再那么悲观；但紧接着，涨多的市场开始对好消息反应钝化；另一方面，总体经济面传来的好消息，却也让市场担心联准会可能持续升息的政策压力，美公债殖利率也再度攀扬。

若进一步检视，推升目前全球公债债券殖利率来自于以下三方向。首先，在高通膨的环境下，主要国家央行持续收紧货币政策，包括升息与量化紧缩，但因为服务业需求所带动的薪资与服务类价格上涨，景气与通膨降幅都低于预期，各国央行必须且能够维持利率于高档更长时间。

其次，能源食品价格回落，但因为疫情后，民众服务类消费需求（旅游、观光、餐饮等）增加，服务类价格居高不下，核心通膨表现高于预期。第三，连续性升息压抑制造业与房市表现，但新冠疫情舒缓后，服务业逐渐恢复，拉升就业与薪资，支撑经济表现，全球经济成长高于预期。

下半年以来受到全球央行紧缩货币政策影响，全球景气表现疲弱，但疫情舒缓，服务业将支撑就业市场，加上部分制造业在历经长时间的库存调整，有机会受惠年底消费旺季带动，全球景气软着陆的机率仍高。

就主要国家货币政策上，已开发市场国家通膨持续放缓，但核心通膨仍在相对高位，多数已开发市场国家央行将维持既有紧缩政策。美国方面，联准会已将美国实质利率推升至正值之上，利率已经来到限制性水准，但优于预期的就业市场与高于目标的通膨，将使得联准会将政策利率维持在高档一段时间。

欧洲通膨仍将迫使欧洲央行持续升息，但目前来看，能源价格回落将使通膨压力舒缓，加上欧洲景气持续低迷，欧洲央行紧缩货币政策在下半年或将放缓；日本央行总裁表示日本潜在通膨仍未达到2％的目标，日银将会继续维持超宽松货币政策，宽松货币政策立场是少数维持鸽派的已开发国家。

新兴市场国家升息周期早于已开发市场国家，故通膨回落较为明确，连带今年反而有放松货币政策的空间，包括大陆与巴西都有机会持续透过宽松货币政策来刺激经济。

展望后市，联准会连续性升息压抑制造业与房市表现，但随着疫情舒缓后，服务业逐渐恢复生气，进而拉升就业与薪资，支撑经济表现，全球经济成长高于预期；第三季企业获利成长预估持续好转，美企业获利预估亦有望逐季修正走升，市场短线拉回，仍看好美股表现。

策略上，由于就业市场具韧性，提供消费支撑，企业获利动能也优于预期，可借由成长股及折价的非投资等级债券，与攻守兼备的可转债组合，兼顾收益及成长投资机会；但因利率仍在高档，建议以美国收益和短债策略来平衡收益与波动；同时强化趋势性题材如AI、台股等趋势性主题部位，参与结构性成长。