许家豪专栏－市场风向转变下的投资机会

由于上述数据低于市场普遍预期的8％，一方面反映通膨情势有望和缓，另一方面也反映联准会也有望放缓升息步伐。受此激励，之前受惠利率大幅走升的美元指数走跌、之前承压的全球股市则为之振奋。

回头来看，其实联准会原本就在思考放缓升息脚步，而随着通膨数据开始逐步下降，显示通膨的高点已过，加上近期如美国房地产、或美国企业投资都已经开始降温，就业市场也开始慢慢放缓，因此联准会政策有必要放缓紧缩，避免经济放缓幅度扩大。

针对市场另一关注的美国景气衰退，以此来看发生机率非常高。至于时间点的判断，考量利率政策递延效果，及实质利率须高于实质通膨，经济受到影响的时间，推估可能落在实质利率转正后的三到六个月。

根据11月FOMC摘要显示，有鉴于前景仍有些许不确定性，因此联准会需要放慢升息速度来找寻终点；其次，联准会提到升息速度时不再只聚焦通膨单一面向，而是需要考虑货币政策紧缩程度、货币，还包括政策递延效果对于经济与通膨的意涵以及经济与市场发展。

换言之，联准会加息步伐放缓，但终端利率上升，预期美国利率将更长时间保持在更高水平，影响经济成长，不过是必要之恶。因此，在经济前景放缓的大前提，以及如今利率也已经来到相对高的水位，债市的投资机会逐步浮现，许多投资吸引力也在增加。

其一、现在看到全球经济衰退机率提高，最近一次联准会有提到美国经济要软着陆的机率在降低，所以这个很清楚告诉大家说，经济衰退机率提高，而这个状况有利债券资产，相对比较其他市场更有表现机会。

其二、看到联准会未来升息空间其实相对有限；且更重要的是，这个升息空间，多数已经反映在市场的价格里面。可以看到，过去几个月，大家都在谈，联准会还要升多少？现在，联准会在讨论的是：联准会什么时候要停止升息？或何时要降缓升息？这个风向已经不太一样。

随着升息往终点靠拢，整个升息对债券市场的影响，就会变得小一点；甚至到明年第一季，如果届时联准会升息到顶，这对债券市场就是一个正向的利多。

其三、以目前利率水准来看，收益率已经提高很多；譬如：非投资等级债券已经来到快4％，投资级债到5％，公债也还有4％左右的收益率，投资吸引力明显增加。

在投资建议上，一是偏好短中天期债券；理由是现在处于升息末端，而非已经停止升息或要降息，所以建议摆在短中天期债券会比较好一点，利率风险比较低一点；短中天期债券收益率并不会比较低，因为现在短端利率比长端利率还要高，放在短中期债券可以有比较好的收益、也可降低利率波动风险。

至于该如何挑选券种，则建议摆放在公债与非投资等级债券；一是存续期考量、避免利率波动风险；且公债可挑选较短天期；部分新兴市场债后市有望受惠升息到顶的利差收敛机会，部分非美货币、实质利率翻正的公债市场，也可留意。