许家豪专栏－全球股债展望正向 新兴市场动能尤佳

2021年全球经济成长定调为低基期反弹的一年，今年以来，全球市场延续前一年底的多头格局，成熟市场、新兴市场都有所表现，在资金轮动的大力推升下，新兴市场动能明显增温，尤其是新兴亚洲；在板块上，风格则侧重在景气循环、成长、科技、医疗生技及部分小型股。

亚股从去年12月强劲反弹，反映市场乐观看待经济数据、疫苗进展正向，市场宽松资金也是助力之一。以MSCI指数为例，2021年以来，包括新兴亚洲、亚洲不含日本涨幅逾9％、MSCI中国及MSCI中国小型等指数的表现，相对凌厉。

回到基本面，市场持续上调美国今年经济成长率至3.9％，内需仍是美国经济扩张的主要驱动力来源；新兴国家经济基本面持续改善、新兴市场采购经理人指数续扬；在企业获利上，2021年全球主要股市每股获利成长预估有望大幅成长，美国企业获利展望于全球来看相对强劲。

在国际情势上，美国新任总统拜登上任后，扩大财政支出与基础建设投资支出的政策方向，成为支撑市场信心的一大来源；再者，由于新兴市场对美国经济倚赖度高，拜登政府主张多边主义外交政策，相对前任总统川普更有利新兴市场，整体宽松环境加力也有助于经济持稳反弹。

从资金流向来看，尽管稍早市场出现较大波动，以致年初迄今包括南韩、台湾及东南亚等股市，仍是呈现卖超；不过最近一周，资金明显重返新兴亚洲市场，有助于支撑市场。

展望后市，大体上全球景气前景主要受以下五大事件所牵动：首先是全球景气复苏因冬季疫情复苏而减缓；其次是各国宽松政策持续加码以确保增长；第三是新冠疫苗问世，部分国家开始接种，但目前接种进度偏慢；第四是美国民主党赢得参院选举，完全执政将使拜登政策可充分落实；第五是电动车、5G等科技发展大幅提升半导体需求。

策略上考量疫情疫苗发展进度正向，基本上建议股债、多元资产都要配置；其中，股票核心建议配置美国、科技、新兴亚洲，卫星配置欧元区、日本、新兴市场、工业、商品等景气复苏题材；科技、生技长期基本面看好，景气循环类股具补涨轮动机会；在债市方面，各国财政赤字扩大与景气复苏可能推升公债利率，信用债机会优于利率债。

另一方面，受惠美国联准会货币政策目标、宽松政策以及美国新任总统拜登多边的外交政策等利多，有利新兴市场，新兴债市更是在低利率环境下，展现优势，重新吸引市场目光，长线获得资金持续流入。

新兴市场债供需面健康，2020年新兴市场主权债发行量达到历史新高，中东与非洲发行量大增是主因，推估油价下滑造成中东国家财政压力，不过新兴市场美元公司债发行已稍有下降；从资金面来看，今年以来，新兴市场债市呈现净流入，获资金青睐。

在新兴市场债展望上，美元主权债部分，联准会在内的全球央行将维持宽松货币政策，景气回升及市场信心趋缓之下，过往驻足在已开发市场公债的资金将部分流向新兴市场主权债。美国民主党可望推出新一轮财政纾困案，财政压力将拉升美国利率，短线上宜留意评价面和存续期。

美元企业债部分，新兴市场景气复苏，有利于新兴市场经济复苏，企业基本面获得支撑，将有利于利差的收敛；站在基本面好转与收益率的角度，相对看好高收益债略优于投资等级债券。

当地货币债部分，拜登胜选后，美国可望推出新一轮纾困方案，财政压力增加恐让美元较为弱势，加上金融市场波动降低，短线有利新兴市场货币表现，且受惠于景气与财政因素；不过，考量新兴市场货币波动大，建议比重不宜过高，且需弹性调整。