许家豪专栏－全球经济复苏仍具成长动能

近期市场震荡，主要是反映公债殖利率大幅走高，美国10年期国债殖利率盘中触及一年高位1.61％，快速突破1.50％关键价位、5年期殖利率升穿0.75％，德国10年期公债殖利率也升至去年3月来最高，引发市场疑虑。不过，预期市场在有基本面、资金面和政策面的支撑下，只要市场信心逐步回稳，仍有利风险性资产。

目前美股乃至于其他主要国家的股市殖利率，均高于当地对应之公债殖利率；除此之外，数位美国联准会官员近日齐声对外强调，外界无须对美债殖利率上升感到担忧，因其只是反映经济乐观情绪的信号，且联准会并未因此有过早收紧政策的计划。

从基本面来看，经济数据表现正逐渐从疫情下重拾动能。美国1月非农就业人数仅增加了4.9万人，虽不及预期的10.5万人；然失业率下降至6.3％，为去年3月以来新低，且较预期的6.7％好，总体而言，数据好坏参半，中性看待。1月零售表现优于预期，年初每人600美元补助加上疫情递延消费，2021年1月零售销售额表现优于预期。

美国制造业则是进入库存调整阶段。美国制造业指数下滑，新订单与生产指数明显下滑，观察上游厂商库存维持高档，但下游偏低，第一季将以下游厂商库存回补为主，ISM指数即使可能有所调整，但料仍会在50的扩张值之上。

民间复苏动能方面，美国民间投资成长强劲。其中，随着旺季来临加上景气回温，美国企业投资有望持续回升；在低利率推波助澜下，美国民众购屋意愿高涨，美国新屋存消比降至海啸前水准，带动后续开工动能，美国不动产市场火热。

根据预估，美国2021年的经济成长率上看4％；整体而言，内需有望是今年推动美国经济扩张的主要驱动力，预估民间消费与民间投资成长分别成长4.9％以及8％。

展望后市，预期今年全球经济成长为自低基期反弹的一年，联准会点阵图仍维持2023年前不升息的预期，货币政策宽松加上拜登就任美国总统、叶伦将任美国财长，未来可期待大规模刺激政策，仍有利风险性资产。

全球布局方向上，疫苗问世有利景气复苏，加上利率宽松环境支持，有利全球股票发展。配置上以成熟市场为主，长期看好以科技股为核心的大型成长股基本面表现，另外，有鉴于疫苗普及有助推动景气进一步复苏，有利新兴亚洲及美国小型股等景气循环及政策受惠题材。

债市方面，考量全球经济有望持续复苏，且有望维持在正轨，配置上仍偏重美元计价的信用债如：高收益债和新兴市场债；其次，着重品质，预防尾端风险，对利率型商品看法相对保守。

后续观察方向上，考量疫苗接种与额外财政刺激方案，加大全球经济复苏可能性，也会推动公债殖利率走扬，因此，提高利率弹升是市场普遍共识，但实际上，我们更关注曲线陡化程度；在外界高度关注的通膨预期上，预估也不会无止尽扬升。另一方面，亦可留意包括VIX和利率波动度（MOVE）的变化，作为判断市场波动的参考依据。