许家豪专栏－市场非经济面干扰变多

回顾第三季以来，全球市场仍在迎向复苏，但同时间政经情势杂音的干扰也愈来愈多。时有市场对联准会缩表的担忧、通膨议题，加上近期变种疫情再度有升温迹象，市场对于下半年的成长动能是否因此放缓？也开始出现杂音。

但从市场表现来看，整体上欧美市场在企业财报利多、产业展望及获利有望上调等消息支撑下，下半年以来欧美主要股市仍是缴出正报酬表现，尽管近一周因市场杂音变多而出现波动，走势仍然震荡向上。反倒是新兴市场近期分别受到美中地缘政治风险增温、大陆监管政策等杂音，短线牵动相关区域部分资金走向；另联准会陆续释出有关货币政策调整等讯息，加上短线部分资金落袋为安需求与评价面等考量，也让市场时不时就出现波动。

回到基本面，大致聚焦在以下五大基本环境或事件上：首先是变种病毒肆虐，全球达成群体免疫时间恐需延后；其次是美国民主党可能于10月以预算协调程序通过更多财政方案，并搭配加税措施，但共和党反对加税可能限缩其加税幅度。第三是各国第二季财报良好，但对未来展望较为保守；四是美国通膨有见顶情况，就业市场复苏良好，预期联准会将采温和循序渐进的缩表方式；五是大陆加大互联网监管导致相关类股大幅修正，但大陆政治局会议释放保增长讯息。

全球多空讯息杂陈、且非经济面影响的因素变多，部分市场甚至出现利多不涨迹象，在在都反映出市场投资信心下降；而这也可以从美国消费者信心在8月初降至近十年来最低，嗅出美国人近期对经济前景、通膨与最近新冠病例激增的担忧加剧。

市场走向上，由于缩表、通膨等杂音最大部分对市场造成的干扰应已过去，因此预期经济与盈余复苏、充裕流动性继续支撑股市。市场对于联准会减少购债、升息已有预期，即便正式宣布，市场冲击应不致太大，反而提供买进机会；另4至6月受到去年基期较低影响，通膨风险较大，近期已有触顶回降迹象。 至于风险部分，通膨压力、联准会缩表、民主党推动加税、大陆行业监管、变种病毒的变化等潜在变数，也是压抑市场动能的诸多杂音。

有鉴于近期市场在面临涨多、杂音更多等干扰下，因此，在投资策略上，考量各国季报预期良好，经济持续复苏，但联准会可能开始缩表，成长股长期趋势看好，循环股具业绩转机题材，两者具轮动机会。预估股市的报酬来源将回归盈余成长，未来盈余增速将逐步回到长期趋势，受惠于经济重启的循环类股，还有具长期趋势等主题式产业、受惠终端市场回温的成长股等，都可布局。

在债市方面，联准会货币政策将随经济复苏脚步逐渐放缓购债规模，而这个过程会伴随美国公债利率走升，也代表利率风险控管仍是下半年债市投资的重要关键。美国短年期高收债策略除了提供投资人收益来源外，较短的存续期间亦能协助抵御美国公债利率走高风险。