许家豪专栏－市场回归正轨 关注成长和通膨

科技股之所以保有相对强劲的动能，最主要的支撑关键，就在于年底旺季叠加财报效应。如果参考MSCI世界指数11大类股表现，11月以来迄今，受通膨增温推动的原物料，与有基本面加持的科技股，因各拥利基，表现相当。

这也意谓着当全球经济正逐步回归正常之际，市场投资氛围也随着明年产业展望愈趋明朗的情况下，而回归基本面。

若再进一步仔细检视近期全球市场的各个面向，可以发现两大现象：一方面经济成长数据在先前重启经济之后升至极高的水准后，面临到可能放缓的现实面，但同时间通膨率仍高于预期并持续上升。

值得留意的是，全球市场所面临到经济与通膨的两大现象，其实都源自一个共同因素：瓶颈问题。所谓的瓶颈问题，像是中间产品短缺、如半导体缺料等因素，正导致工厂产能利用率下降，且受限于运输、塞港等状况，也让许多商品需要更长时间才能上架。

就通膨现象部分，按照安联环球投资研究指出，通膨或将比许多市场观察者所预期的持续更久。历史经验也显示，在通膨温和时期（通膨率2％～4％），股票是表现最好的资产类别，股市可继续仰赖强劲的企业获利，虽然有时估值拉高，但也因实质利率非常低，估值仍相对合理。

展望后市，全球经济2021年已于第二季登上高峰，之后随着财政刺激与企业重启基期垫高等因素，预估2022年全球经济增速虽将放缓、但整体而言仍高于长期平均。

迄今为止，第三季企业获利再度交出令人信服的成绩。美国企业盈利优于预期的情况再次超越一般表现，虽然没有以往旺季的强劲，但也正因为需求强劲，许多公司能够提高产品价格并从中受惠。另一方面，部分中下游则可能受制于中间产品短缺，产能利用率面临下降的压力。

面对全球市场有望逐步回归正常轨道，在应对策略上，首重成长趋势。2022年全球经济仍将维持增长，只是动能较2021年缓和，因此与景气复苏等风险性资产仍有望受惠；其中就中长期来看，随着市场逐步回复正常轨道，成长趋势概念仍是配置中的必备，除科技等利基题材值得布局外，有助于掌握趋势轮动的主题式投资，亦是掌握长期趋势、又可因应市场轮动的较佳策略。

其次，收益在投资组合中所扮演的角色仍是相对重要。当前的低利环境不免让投资人感到压抑。面对接近历史低点的利率以及持续笼罩的通膨疑虑，此时应如何保护并增进财富？短期内虽可能见到利率和殖利率攀升现象，但大趋势却将使低利环境持续延长，投资人势将重新思考投资组合，以更有效因应此前景。

至于在货币政策走向上，也将成为接下来关注的焦点。目前来看，明年市场最大的变数之一就是通膨，而未来通膨如何发展？对升息而言将是构成最大的决定性因素。

随着经济复苏及通膨攀升，预期成熟国家央行开始倾向紧缩，其中挪威央行已率先升息一码，联准会及英国央行亦较预期更为鹰派。

不过，目前市场订价与联准会的前瞻指引并不一致，未来发展值得留意。其他需要几个观察点，则包括：油价、供应链瓶颈、劳动市场复苏程度及房租涨幅。