许家豪专栏－通膨有望降温 市场焦点转向经济、基本面

首先在利率政策方面，今年上半年供应链短缺及乌俄战争引发通膨远高于预期，市场持续上修美国联准会升息幅度，但近期在联准会宣示不惜影响经济也要压抑通膨之下，市场认为年底联邦基金利率（现为1.5％～1.75％）升至4％以上的机率反而降低，最新市场已不再调升联准会升息的预期。

其次在通膨压方面，未来通膨仍有望放缓，尽管速度可能缓慢。美国6月CPI年增率由5月的8.6％增至9.1％，主要由能源价格所贡献，核心CPI年增率自6.0％降至5.9％，为第三个月回降，但因均高于预期，显示短期仍将维持于较高水准。

7月以来，油价和粮食价格滑落，有助7月通膨数据的回落，这也意味美国公布6月通膨数据应为高峰。未来在国际能源价格走软、中国大陆解封控有助缓解供应链压力，以及货币政策陆续发酵的环境下，预期通膨压力有望逐步趋缓。

第三是下半年市场焦点转向经济的软或硬着陆。联准会积极升息及经济加速放缓预期的拉锯，短率弹升趋势不变，同时景气衰退的担忧压抑长率走势，导致部分天期殖利率曲线开始呈现倒挂。但未来关键是长端变化，亦即升息幅度已不是焦点，而是未来经济数据影响性将逐渐增加。

随着疫情和缓，旺季效应仍有望带动景气反弹。全球疫情新增病例数已明显降低，此受到疫苗施打率提高及医疗动能提升，此次重症率远低于疫情初始，受此影响，各国陆续降低管制程度，民众逐渐恢复正常生活，影响正在下降，预期欧美暑假旅游旺季与返校需求将带动内需，景气可望获得支撑。

要留意的是，未来企业获利仍有下修风险。预估第二季之后，乌俄战争所带来的能源费用急剧上升、消费疲软、供应链中断、运输成本增加和潜在的天然气中断等的影响会逐渐显现，对营收及利润率造成压力。因此从Bottom-Up角度观察，后续EPS修正的可能性高，特别是利润率下降所驱动的修正趋势。

展望后市，上半年全球经济受到原物料高涨与央行紧缩货币政策影响而放缓，分析师持续下修今年经济成长率，然而第三季随着各国陆续解除更多疫情的管制措施，旅游旺季与返校需求带动下，民众消费可望增温，经济表现依然可期。

主要国家货币政策方面，全球通膨续创新高，各国央行表示，在今年将加速货币政策正常化步调，联准会近期谈话显示即便影响景气表现，也要压抑通膨的决定，年底联邦基准利率将到长期中性水准之上，同样状况也发生在欧洲，市场预期，欧洲央行在面临通膨高涨下，货币政策将摆脱负利率。

至于内需较为疲弱的中国与日本，其近期通膨数据则仍在可接受的范围内，财政政策与货币政策明显偏向积极与宽松，希望借此来提振经济表现。