许家豪专栏－2024转变年 聚焦降息、多元信用债机会增

就总经面，多数已开发国家所面临的通膨压力已逐渐回落，其中，美国内需表现稳健，景气软着陆机会大。根据国际货币基金（IMF）预估，美国2023、2024年经济成长率有望分别为2.1％、1.5％；目前美国就业市场支撑消费，美国制造业厂商库存调整亦来到相对低水位，接下来就是等待终端需求回温。

在通膨压力部分，受惠于美国服务类与租金物价压力舒缓，进而推动核心通膨续降；服务类价格年增率明显回落，租金价格年增率亦出现连续七个月回落，以此预估，美国核心通膨有望在第二季回到3％之下，来到美国联准会的目标区间。现阶段美国利率已经达到限制性水准，后续可望随着通膨脚步回落缓降。

今年联准会政策有望随之转向，一是今年美国经济硬着陆风险低，就业市场支撑经济表现，经济预估也获上修，但另一方面，高利率环境也压抑中长期经济呈现较低度的成长；二是通膨回落状况高于预期，显见升息政策对通膨影响逐渐发酵，联准会因此下调对通膨数据的预期，但2024年仍将高于联准会目标的2％。

就利率政策方向，今年联准会的焦点有望聚焦在维持高利率时间，由于经济与通膨放缓，联准会成员维持今年可望降息3码，未来三年利率也将朝向长期目标前进，但降息速度不会太快。根据联准会官员政策利率预测点阵图，联准会官员普遍认为这波升息已到尽头，今年降息空间有限，长期利率水准歧见逐步浮现。

目前降息已成共识，但市场对时点与降幅偏向乐观。绝大多数联准会官员均认为2024年可望降息，但预估降幅低于市场预估幅度，观察点应该要放在核心通膨何时跌破3％，所以预估联准会最快降息时点应该是2024年年中，全年降息约3～4码。

随着降息年有望到来，市场焦点转向降息，债券市场有望转为多头。在债券策略部分，建议把握三原则：增加存续期、布局信用债、留意波动度。

目前信用债表现相对强劲，景气放缓或衰退都提供公债殖利率走低的环境，而降息也将会引导公债殖利率走低、殖利率曲线开始陡峭化，信用债收益率仍具吸引力。

就债市基本面而言，2024年非投资级债违约率可望低于长期均值；就资金流向来看，市场对于非投资级债信心度渐增，非投资等级债利差已大幅收敛，布局时要留意评价面；投资级企业债部分，去年来持续受到市场资金的青睐，投资人信心偏向正面，不但发行品质佳、信用基本面亦持续改善并续获升评，建议可留意BBB投资机会，存续期上偏向短中天期与较高评级者。

联准会停止升息，就是对新兴美元主权债的最大助力，新兴市场美元主权债评价仍具吸引力，美元指数因降息预期而回落，有利于新兴市场货币与当地货币债，但投资人对新兴债市的信心仍旧不足。

最后仍须留意今年波动度可能对信用债利差表现的影响。在美日货币政策部分，考量美国维持高利率时间太久，或是日本央行货币政策转向，都可能引发市场对景气与流动性的担忧。在美中经济情势部分，美内需服务是否回温、大陆提振政策效力，以及地缘政治变化，亦牵动市场信心，在应对政策上，则建议采取主动管理，多元配置。