许家豪专栏－三大面向 债券投资机会浮现

市场预估，美国联准会（Fed）将放缓利率，但会将紧缩时间拉长，预估12月升息2码，明年第一季再升息2码，利率将来到4.75-5％，结束本周期的升息循环。预期升息终点可望落在第一季，终点利率落在5％上下。另不论是根据IMF预估2023年全球通膨、商品原物料价格，或是全球供应链压力指数，都可以看出2023年全球通膨有望回落。

随着全球央行升息步调有望暂歇，但降息仍需等待，快速且大幅升息的代价就是让景气承压，11月全球制造业采购经理人指数由前月49.4降到48.8，连续三个月处于象征扩张50之下，全球经济放缓力道加速；另已开发市场采购经理人指数由前月48.8降到47.8，新兴市场采购经理人指数也由前月49.8略微降至49.7。

2023年全球经济重回低度成长，甚至于衰退。根据IMF预估2023年全球经济成长率将降至2.3％，已开发市场更将降至0.4％，部分国家恐面临经济衰退。展望2023年的变与不变：衰退、波动、紧缩。

考量全球主要央行开始思考连续性的升息对于经济的影响，主要国家升息空间有限，利率风险可望缩减，加上债券收益率拉高后，投资价值增加，视市场信心与评价动态调整持债水位。

随着紧缩货币政策将尽、全球经济衰退机率高、债券利率吸引力浮现。不论是利率债、还是信用债的收益率都已较年初大幅提高。预期2023年将会是固定收益市场在经历一整年重整后的新起点，契机也随之浮现，建议投资人可把握三大面向原则，掌握债券投资机会。

首先、聚焦优质信用债。在经历市场逆风后，随着信用债修正过后收益率大幅提高，信用债券投资价值浮现；考量景气衰退机率攀升，信用评级挑选相对优质的公司债，偏好BBB-B。

根据安联环球投资研究，预期接下来总经济将呈现浅层衰退，不过若是就历史角度来看，违约率只是回归到长期平均、而且违约情形并非均等：多数违约反应在CCC等级。而从投资角度上，在非投资等级债券中，仍相对偏好美国大于欧洲。

其次、增加利率部位、拉长存续期。由于随着通膨有望逐步放缓，预期联准会升息于明年第一季可望来到终点，加上升息压抑景气，经济衰退机率升高，有利债市。

第三是把握核心美元、战略配置新兴货币。短线上，联准会升息可望暂歇，非美货币获得喘息，挑选实质利率已经翻正的新兴市场当地货币债；至于中长期，随着更多经济衰退迹象出现，美元避险需求仍会存在。

根据历史经验，当景气由扩张走向放缓或是衰退，国际美元相对强势，主要在于美国经济相对能抵抗全球景气放缓，因此，美元长期仍是投资主轴。另部分新兴市场国家自去年就开始升息，到今年底为止，当地政策利率都将高于已开发市场国家，且名目利率多高过于通膨，实质利率为正，新兴市场当地货币债在联准会升息到顶之下，可望具有表现机会。