投资级企业债利差诱人 投资机会浮现

上半年受新冠肺炎疫情影响，金融市场出现极端状况，许多投资人抛售资产换取现金、债市流动性恶化、买卖价差严重扩大，且由于市场预期违约机率将大幅提高，使得不论投资级或高收益级债券利差都急遽上升，甚至有短天期债券利差高过于长天期债券利差的现象。

然而，正是这种沉重的无差别卖压，导致债券评价处于非常便宜的情况。施罗德投信认为，虽然目前利差已经收敛，然而全球仍有约15％投资等级债的利差超过200基本点（bps），提供许多投资机会。随着全球经济今年可能出现衰退落底，预估2021年市场可望迎向复苏，债市反弹可期，建议逢低布局评价便宜债券。

后疫情时代多空纷杂、走势难测，利空因素包括疫情发展不明与第二波感染疑虑，疫情影响扩及全球，幅度更甚金融海啸时期；但也不乏利多因素，如各国央行即时出手救市，其中最令人惊讶的是，美国联准会（Fed）首次购买企业债，甚至包括高收益债。而各地政府有力的财政支持，包括巨额的公共支出与借贷措施，有助减缓经济衰退。例如，美国关于疫情的财政支出金额高达15％的GDP；欧洲国家像是义大利及德国针对疫情的财政刺激政策规模更加庞大，两者分别支出约37％和45％的GDP。

施罗德环球收息债券投资副主管Julien Houdain分析，尽管股市、甚至一部分的高收益债都已强劲反弹，但是目前经济状况不佳。因此，我们认为投资人仍需保持谨慎，并聚焦于投资级及堕落天使债。虽然目前利差已经收敛，然而全球仍有约15％投资级债的利差超过200基本点（bps），提供许多投资机会。未来若利差紧缩，资本利得空间可期。至于高收益债，他则建议BB评级债（高收益债最高级别），因为尽管政府已提供纾困措施，但我们认为违约率仍将加速上升。

施罗德投信预估，全球经济今年可能出现衰退落底，2021年市场将迎来复苏契机，全球经济将跃升为成长5.3％。持续的宽松政策将支持股债资产，长线而言充沛流动性亦可支撑金融市场。

当前信用资产价格已经反应更大更广的不确定性和经济衰退预期，全球央行救市行动持续支撑债市表现，低利率和股息减少环境下、市场对收益需求也将强力支撑债市。

Julien Houdain观察，目前债券评价仍处于相对历史而言的便宜水准，因此持续看多债市展望，但由于全球经济正深陷新冠病毒危机和全球严重衰退的阴霾中，建议应慎选债券发行人，并对短期内可能产生较大的波动保持警觉。

以施罗德（环）环球收息债券基金为例，投资标的多元分散在各产业中，但却聚焦于那些能够提供5～20％潜在收益的美债和欧债投资机会。此外，采取由上而下的资产配置策略，例如欧洲债市于第一季表现超越美国时便持有较多欧债，随着第二季美债超越欧债时，投资团队也能够快速弹性地将部位转投入美国债市，期望推升基金绩效表现。再者，团队亦采取由下而上选债策略，能够及时从防御型债券迅速转变为攻击型债券，掌握投资机会。

展望未来，投资团队将保持投资组合防御性，持续偏好投资级债，不盲目跟随群众，持续在落后的新兴债提高部位。高收益债价格面虽具有较高的价格诱因，但在违约率持续升高的情况下还是会采取审慎精选策略，现阶段着重在BB级建立投资部位。