野村新视界－投资级公司债浮现投资吸引力

我们的观察分为三点：首先，过去30年当联准会升息时，10年期公债殖利率很少低于联邦基金利率，除非联准会明确表示升息周期即将结束。以年底前可能再升息100个基点来看，10年期公债殖利率在今年第三季仍面临上行压力。其次，联准会有双重使命 - 控制通膨和充分就业。通膨仍处于历史高档区，就业则在历史低点。从联准会在7月27日的声明中可以看出对于通膨的重视程度大过于经济，声明中有7次提到通膨，而经济只有3次。因此，即使经济成长趋缓或萎缩，只要失业率保持在低档、通膨在高档，联准会就会继续升息。

第三，随着石油和原物料价格的大幅下跌，市场正在反映通膨触顶。美国6月份通膨9.1％确实可能是高峰，但通膨多快能回到联准会2％的目标，我们持较谨慎的态度。这是由于美国劳动力市场紧绷（更严格的移民政策和新冠疫情导致提前退休）、贸易战、进口关税和新冠疫情相关限制等三件事，使得中国商品的成本提高，天然气价格大幅上扬也正在增加德国与欧盟的工业制造商品的成本。

尽管如此，全球经济正在迅速放缓。根据彭博数据，即使全球通膨在今年8月飙升至 9.8％，但今年第二季全球GDP成长减缓至0.2％，是2008年第四季以来的最低增速。全球经济可能在今年下半年萎缩，并使通膨在第四季末趋缓。美国经济也可能在下半年恶化。目前市场已反映2023年2月联邦基金利率至3.25～3.50％的高峰，代表联准会可能会减缓升息或在第四季宣布未来可能暂停升息。因此，预计美国公债殖利率将在第三季触顶然后逐渐回落。

美国公债殖利率在第三季达到高峰，代表本季投资级公司债的投资机会已到来。今年第二季全球投资级公司债面对强大卖压，全球投资级债和美国投资级债在第二季卖出金额是有史以来最高，而亚洲、欧洲和新兴市场债券则是史上第二大卖出金额。

今年初至6月4日止，全球投资级债下跌19.7％，随后自6月份的低点回升 4.1％，但今年以来仍下跌了13.6％。以殖利率来说，目前投资级债的殖利率在4％以上，其中美国为4.4％，亚洲与新兴市场则分别是4.7％与5.4％，这为利率上扬提供了足够的缓冲。我们不可能知道投资级债何时触底，但在过去30年里，投资级公司债与美国公债从未出现连续两年负报酬的情况。