野村新视界－三大因素有利非投资等级债前景

野村企业研究与资产管理公司执行董事 Brett Collins

非投资等级债券今年以来表现相对突出，ICE美银美国高收益债券限制指数至5月底上涨约3.7％，6月以来亦朝着良好方向前进，为上半年的良好表现奠定基础。

提升的殖利率、发债者基本面具有韧性、以及技术面具支撑等因素，让我们对于非投资等级债券下半年的展望保持正向。

今年以来经济成长表现比预期佳，提高了投资者对于美国可望避免经济衰退的期待。不幸的是，在北半球由冬季进入春天之际，区域银行业的压力为经济前景蒙上阴影。

市场在矽谷银行等一系列风暴后做好准备，但随着投资人对于银行体系问题可望受控的信心增强后，风险偏好逐渐回归。银行业恐慌解除后，投资人又面对新的挑战：美国国会未能批准扩大联邦债务上限。在国会的共和党人和白宫就支出限制达成协议以换取提高债务上限后，包括非投资等级债券在内的风险性资产从5月下旬开始再次上涨。

在目前总体经济较为巅簸的环境里，公债殖利率的波动很大，今年初美国10年期公债殖利率为3.88％，到4月初下跌超过50个基点，随后在债务上限担忧解除后回至起点附近。

在今年的前5个月，非投资等级债券表现优于10年期公债，非投资等级债券利差收缩10个基点至471个基点，但更重要的是，8％以上的殖利率让非投资等级债券的回报优于信用评等较高的债券。

市场基本面仍然相对强劲，非投资等级发债企业的营业收入在2023年第一季意外地上涨，许多企业报告指出迄今为止的财务业绩优于预期，超过30％的发债企业上修2023年的获利预期，约10％的发债企业则是下调。技术面也有利于非投资等级债券，至5月底，强制赎回、收购与到期的债券总额约650亿美元，以及近600亿美元的明日之星升级为投资等级。

今年前5个月的非投资等级债券发行量略高于800亿美元，因此以面值而言，年初至今减少约450亿美元，相对于不到1.5兆美元的总市值，缩减幅度相当大。展望未来，大约8％的殖利率是金融海啸后的高档，企业持续强劲的现金流增长推动非投资等级债市的偿债覆盖率接近10年的高点，财务杠杆也从疫情封锁期间的高档持续下降。此外，调升为明日之星的趋势将持续下去以及新发债规模相对较小，也有利于整体市场的供需面。

因此，我们对于非投资等级债券市场在下半年及明年的看法皆非常乐观。