野村新视野－众利多加持 高收益债前景佳

野村企业研究与资产管理公司执行董事 杜迈可 Michael Dugan

2020年第四季的强劲动能一直持续迄今。投资人追求收益、信贷环境改善、美国财政和货币政策以及经济增强的迹象共同形成有利的条件。不仅有助于提升绩效，相较于其他固定收益市场，高收益债的吸引力也更佳。

尽管股市动荡且美国国债殖利率飙升，但高收益债的殖利率和利差保持稳定。高收益债表现主要受经济及其对信贷市场的影响所驱动，尽管受疫情的负面影响，但经济约于2020年中开始复苏。此外，由于行动受限和居家措施，美国的消费者储蓄率提高，资产负债表状况良好。随着积极接种疫苗并更接近群体免疫，消费者可自由支配的支出和信心将对2021年经济增长产生重大影响。

下猛药的财政和货币政策也帮助经济复苏，可能使得2021年GDP成长超过6％。在财政方面，除了2020年12月通过的9000亿美元刺激计划外，预期3月中旬还将推出1.6-1.9兆美元的援助计划，2021年1月基础设施支出亦增加1.5-2兆美元。货币政策方面，联准会已明确表示有意在紧缩前让经济复苏保持稳定，基于失业率上升和通膨低于目标，我们预计联准会将维持在有效的下限（ELB）直到2023年下半年。联准会的新平均通膨目标（AIT）提供更多因应通货膨胀的灵活性，且愿意让其超过传统的2.0％核心通膨以反映经济状况。此外，我们预计联准会将在2021年之前购买固定资产，然后在2022年逐渐减少，但更早采取行动的风险在增加。

在高收益债资产类别中，我们持续看到信用评级正向发展。今年1月是2020年2月以来的第一个月净升等，高收益债里有190亿美元的债券被升等，投资级债则有70亿美元被升等，被称为「后起之秀」。预计随着经济持续改善，更多的财政刺激措施和宽松的联准会，今年此一趋势将持续下去。

2020年是初级市场破纪录的一年。新发行总额为3830亿美元，超过了2012年的纪录2,850亿美元。虽然数字令人印象深刻，但大约80％的用途为再融资、增加流动性、延长到期日和强化资产负债表。预计此一再融资趋势将持续到2021年。违约率将继续下降，在未来12个月内将在2.0％-3.0％之间。筛选产业和债券对超额报酬而言非常重要。

在目前的环境下，我们认为高收益债将持续具有吸引力。首先是相对价值，高收益债资产的收益几乎超过其他所有固定收益资产；此外，大约26％的全球固定收益工具的收益率为负值。其次，违约率表现良好，2021年1月的违约率为零，堕落天使的数量也下降，我们预期2021年高收益债违约率将降至2.0％-3.0％。第三，高收益债的好处之一是它与10年期美国公债呈现负相关；当利率上升时，利差就像避震器。从1999年到2020年，高收益债与美国国库券的相关性为-0.18。