野村新视界－寒冬已过 2023年债市春暖花开

2022年全球债市出现前所未见的跌幅，主要原因有三个-俄乌战争、联准会意外和前所未有的升息强度，以及中国经济因清零政策和对科技、房地产等许多产业的监管措施而陷入低迷。这三项因素均已充分反映在市场价格里，其中，联准会的政策方向对全球债券市场最重要，中国的经济和政策变化对亚洲和新兴市场债市的影响更大。

在2023年2月升息25个基点后，市场预期联准会将在2023年第二季结束前最后升息25个基点。意味着2023年第二季联邦基金利率峰值约为5％，及2023年总共仅升息50个基点。根据历史经验，只要联邦基金停止升息，投资级信用债券就会开始强劲反弹。

在全球债市中，亚洲非投资级债券是2023年及之后值得关注的市场。亚洲非投资级债券过去两年表现不佳，主因是中国房地产违约浪潮。亚洲非投资级债券在2021年5月26日高峰至2022年11月3日谷底的这段期间，跌幅（-40.85％）还大于金融海啸期间的跌幅（-34.9％）。即使自底部反弹约两成后，亚洲非投资级债券的殖利率现在仍超过12％，排除中国后，亚洲非投资级债券仍有接近10％可观的殖利率。

由于过去两年的卖压以及过去一年新发行债券短缺，中国在亚洲整体债市的权重已从51％下降至目前的44％，在亚洲非投资级债券的权重则从2020年底的59％下降至37.9％。随着中国权重的快速下降，中国对于整个亚洲债券市场的风险已经明显下降。

亚洲债市长期趋势看好的一个重要因素是，摩根大通计划在不久的将来把日本、澳洲、纽西兰、巴布亚新几内亚纳入摩根大通亚洲信用债券指数。在纳入这些地区后，中国权重将进一步被稀释至30％以下。在非投资级债券中，中国的权重将被稀释至23％。这将形成一个信用品质与透明度更高、单一国家风险明显降低的市场，有助扩大投资者客群并吸引更多资金流入。

整体而言，我们则相对看好全球投资级债和新兴债市，因为联准会升息接近尾声且中国采取刺激增长政策。非投资级债则看好美国与亚洲，美国经济可望避免硬着陆，美国非投资级债券的殖利率也超过8％。亚洲非投资级债券在经历两年的抛售后，价值面非常有吸引力，且基本面逐步改善。